توقعات الفيدرالي هذا الأسبوع: هل نشهد رفع مفاجئ؟

على الرغم من ارتفاع مؤشرات التضخم في سبتمبر وإشارة الاحتياطي الفيدرالي إلى احتمال اتخاذ مزيد من الإجراءات لكبح التضخم، يتفق المستثمرون والاقتصاديون على توقع إبقاء البنك المركزي على أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماع لجنة السوق المفتوحة المقرر في 28 أكتوبر. غير أن المخاوف المستمرة من ضغوط الأسعار المرتفعة تدفعنا إلى توقع رفع أسعار الفائدة في ديسمبر.

مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي يكسبون الوقت

جاء رد الفعل الفوري على مفاجأة ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي بنسبة 0.30% على أساس شهري في سبتمبر، ليرفع احتمالات رفع الفائدة في أكتوبر إلى ما فوق 50%. لكن هذا لم يدم طويلاً، إذ سارعت تصريحات سابقة لنائبَي رئيس الاحتياطي الفيدرالي فيليب جيفرسون وميشيل بومان والمحافظ كريس والر، التي أشارت إلى عدم الاستعجال في اتخاذ قرار السياسة النقدية التالي، إلى تهدئة الأسواق. وزاد من تراجع احتمالات اتخاذ إجراء أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش اختار لاحقاً عدم تضخيم فرص التحرك حين تحدث في اجتماعات صندوق النقد الدولي في بانكوك، على خلاف ما فعله في مؤتمر جاكسون هول قبيل رفع الفائدة في سبتمبر.

وعلى الرغم من أن أرقام الوظائف الأخيرة جاءت مخيبة للآمال وأن القطاعات الحساسة لأسعار الفائدة، كسوق الإسكان، تعاني ضغوطاً متزايدة، فإن الاقتصاد لا يزال ينمو بوتيرة قوية والتضخم يتجاوز المستهدف. وقد أوضح مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أنفسهم أن مزيداً من تشديد السياسة النقدية سيكون ضرورياً لإخضاع التضخم. وبالنظر إلى أن ملخص التوقعات الاقتصادية الأخير للاحتياطي الفيدرالي أظهر توقع أربعة أعضاء في لجنة السوق المفتوحة لرفع الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس بين الآن ونهاية العام، فمن المرجح ألا يكون القرار بالإجماع. وكانت بيث هاماك وليل كاشكاري ولوري لوغان قد صوتوا جميعاً لصالح الرفع في يوليو حين أراد بقية اللجنة الإبقاء على الأسعار، وقد يعودون مجدداً إلى المعارضة لصالح الرفع.

يُرجَّح أن يكون البيان الصحفي موجزاً، كما نتوقع مؤتمراً صحفياً قصيراً ومركزاً من رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش، الذي يُرجَّح أن يتناول الأمور بشكل واقعي نظراً لعدم حماسه للتوجيه المستقبلي. ونتوقع أن تتمحور رسالته حول أن الاقتصاد لا يزال في حالة جيدة، والبطالة منخفضة، والتضخم فوق المستهدف، وأن قرارات السياسة النقدية ستُحدَّد وفق مسار البيانات الواردة، في ظل اعتقاد المسؤولين بأن أمامهم مزيداً من العمل.

النظر نحو ديسمبر

سيتوفر لدينا تقريران للوظائف وقراءة واحدة للتضخم قبل قرار ديسمبر. وسيصدر مؤشر أسعار المستهلكين لشهر نوفمبر في اليوم التالي لاجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وسيطلع عليه المسؤولون على الأرجح. وبذلك، سيمتلكون معلومات أكثر مما تمتلكه الأسواق، مما يعني أن المفاجآت ليست مستبعدة كلياً.

نتوقع رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع ديسمبر (ليستقر نطاق سعر الفائدة المستهدف على الأموال الفيدرالية عند 4.00%-4.25%)، يعقبه توقف مطوّل حتى ديسمبر 2027، حين نتوقع التراجع عن رفع ديسمبر 2026. ويتوافق هذا مع توقعات الإجماع الحالية، فيما ترى توقعات الاحتياطي الفيدرالي ذاته (توقعاته المركزية) رفعاً واحداً هذا العام مع إبقاء الأسعار دون تغيير طوال عام 2027.

وفي حين أن الارتفاع الحاد في عوائد سندات الخزانة الأمريكية وتعزز الدولار يُضيّقان الأوضاع المالية إلى حد ما، يفترض مسار توقعاتنا للاحتياطي الفيدرالي أنه في الشهرين التاليين للانتخابات النصفية سيُتوصَّل إلى اتفاق يُحسّن تدفق الطاقة من الخليج العربي، لكن الأهم أنه يُتيح أيضاً خفضاً حاداً في تكاليف الشحن والتأمين. وهذه النقطة الأخيرة هي المحورية لتخفيض أسعار الوقود في وقت تعمل فيه المصافي بطاقتها القصوى. وإذا تحقق ذلك، فينبغي أن يُخفف بشكل ملموس من ضغوط التضخم، ومع أن نمو الأجور الأمريكية (أكبر عنصر تكلفة لشركات أمريكا) يبدو هادئاً جداً عند 3% فحسب، وأن أكبر مكون في سلة التضخم - الإسكان بوزن 35% - مُرشَّح لمزيد من التراجع التضخمي، نعتقد أن التضخم الأمريكي الإجمالي يمكن أن يعود إلى مستوى 2% في النصف الثاني من عام 2027.

يميل خطر توقعاتنا بوضوح نحو استمرار النزاع لفترة أطول بدلاً من حله في المدى القريب. وهذا يعني أننا لا نستبعد رفعاً إضافياً للفائدة في الربع الأول من عام 2027، لكن مع تزايد الضغط على الإنفاق الاستهلاكي للأسر (ضعف نمو الأجور في ظل ارتفاع تكاليف الطاقة) وارتفاع عوائد السندات إلى مستويات أعلى - مما يقود إلى مستويات قياسية جديدة لأسعار الرهن العقاري وتكاليف اقتراض الشركات - فإن مخاطر تباطؤ الاقتصاد ستتصاعد. وبالتالي، في هذا السيناريو الاقتصادي الأكثر ضغطاً، فإن التخفيضات في أسعار الفائدة ستكون على الأرجح أسرع وأكثر جوهرية في النصف الثاني من عام 2027 مقارنة بسيناريونا الأساسي.

الاحتياطي الفيدرالي يترك سندات الخزانة تسلك مسارها الخاص

أسهم الأداء القوي لسندات الخزانة الأمريكية خلال الأسبوع الماضي في تخفيف زخم التشديد السابق الذي كان يسيطر على السوق. ويتناقض عائد السندات لأجل 10 سنوات دون مستوى 5% بشكل لافت مع الاختراق السابق لمستوى 5.25%. ولسنا مقتنعين بأن هذا التراجع الأخير سيستمر، غير أن أسبابه تُهيئ لنهج أكثر تحفظاً من لجنة السوق المفتوحة في هذا الاجتماع.

يُفرز النبرة الحذرة في الأسواق ملفاً أكثر خطورة للاقتصاد الأمريكي، مما يرفع احتمال إبقاء الاحتياطي الفيدرالي على الفائدة في هذا الاجتماع. كما أن الضغوط التي يتعرض لها سوق السندات الفرنسية تُشكّل عاملاً مهماً آخر، إذ تُعمّق الشعور العام بالقلق من السندات، وقد تُضيف في حدودها الدنيا إلى الضغوط النظامية. وليس هذا النوع من البيئات الذي يميل فيه الاحتياطي الفيدرالي إلى تفاقم المخاوف عبر تشديد السياسة النقدية. إنه الاجتماع المثالي للإبقاء على الفائدة دون تغيير.

أما ما إذا كان عائد السندات لأجل 10 سنوات سيبقى دون مستوى 5%، فهذا سؤال مختلف تماماً. نميل إلى توقع ارتداده فوق هذا المستوى، إذ لا تزال عوامل التضخم والعجز المالي وطفرة الذكاء الاصطناعي فاعلة. ولا شك أن الاحتياطي الفيدرالي سيذكّرنا بهذه الضغوط المستمرة. فضلاً عن ذلك، فإن الاختراق مجدداً فوق 5% سيحتاج على الأرجح إلى قدر من الهدوء في الأسواق أولاً. نعتقد أنه ينبغي في نهاية المطاف أن يعود فوق 5%، غير أن التوقيت يظل رهاناً أصعب. ومع ذلك، فهذا ليس الاجتماع المناسب لإثارة الموجات في سوق السندات.

على الأرجح لا يزال الاحتياطي الفيدرالي بعيداً عن الإعلان عن خطة لتقليص ميزانيته العمومية، وهو ما نعلم أنه يظل هدفاً للسياسة النقدية لدى رئيسه وارش. ونتوقع أن تظهر توصيات اللجان المختلفة بالقرب من مطلع العام. في غضون ذلك، تبقى أوضاع السيولة مستقرة، مع أداء أفضل بكثير لسوق الريبو مقارنة بما كان عليه قبل عام.

اجتماعات وارش للجنة السوق المفتوحة ترسم اتجاه الدولار منذ يونيو

ينبغي أن يحافظ الدولار على معظم مكاسب سبتمبر، إذ يُرجَّح أن يظل تواصل الاحتياطي الفيدرالي داعماً لارتفاع عوائد السندات الأمريكية. وإذا كان الدولار سيتراجع، فإن موجة بيع جديدة قائدها قطاع التكنولوجيا تبقى المحفز الأكثر ترجيحاً، لا تحولاً نحو نبرة تيسيرية من الاحتياطي الفيدرالي.

بعد موجة صعود حادة بنسبة 4% خلال سبتمبر وامتدت إلى مطلع أكتوبر، دخل الدولار مرحلة تعزيز أكثر هدوءاً. وتُعدّ فوارق أسعار الفائدة المحرك الأهم في الوقت الراهن، وقد تحركت هذه الفوارق قليلاً ضد الدولار هذا الشهر مع تراجع توقعات تشديد الاحتياطي الفيدرالي في أعقاب موجة البيع في قطاع التكنولوجيا الأمريكية.

بالنظر إلى الصورة الأشمل، يبدو أن اجتماعات لجنة السوق المفتوحة برئاسة وارش قد رسمت الاتجاه لمدة أربعة إلى ستة أسابيع للدولار خلال هذا العام. فقد جاء اجتماع يونيو متشدداً، وبدا اجتماع يوليو متيسراً، فيما قدّم الاحتياطي الفيدرالي رفعاً متشدداً في سبتمبر.

نرجّح أن وارش قد استخلص الدروس من الانتقادات التي تلقاها إثر اجتماع لجنة السوق المفتوحة في يوليو، حين أوحى بأن سوق السندات هو من يتولى التشديد (بمعنى أن الاحتياطي الفيدرالي لن يضطر إلى ذلك). وهذا يعني على الأرجح أنه لن ينجرّ إلى الاستنتاج بأن اتساع فوارق الائتمان وتراجع أسعار الأسهم يعني أن الأوضاع المالية الأكثر تشدداً تستلزم رفعاً أقل للفائدة.

بافتراض أن وارش يلتزم بالخط القائل إن مصداقية السياسة النقدية تبقى الأولوية القصوى للاحتياطي الفيدرالي، يمكن أن تظل عوائد السندات الأمريكية قصيرة الأجل مدعومة بقوة، وأن يحافظ الدولار إلى حد بعيد على المكاسب التي حققها منذ مطلع سبتمبر. ويبدو أن اليورو يعاني من ضغوط كافية جراء ارتفاع أسعار الطاقة والمخاطر السياسية الفرنسية لتسحب EUR/USD نحو أدنى مستوياتها هذا العام قرب 1.11.

إخلاء المسؤولية: أعدّت ING هذا المنشور لأغراض إعلامية بحتة بصرف النظر عن الوضع المالي أو أهداف الاستثمار لأي مستخدم بعينه. ولا تُشكّل المعلومات الواردة فيه توصية استثمارية، ولا هي نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية، ولا عرضاً أو دعوة لشراء أو بيع أي أداة مالية. اقرأ المزيد

المقال الأصلي