خمس قوى ضربت قطاع التكنولوجيا في آنٍ واحد هذا الأسبوع: شكوك حول العائد من الذكاء الاصطناعي، وصدمة سياسية في الولايات المتحدة، وأسعار فائدة مرتفعة بشكل مستمر، وتكدّس خطير في صفقة واحدة، والنفط.
كان بإمكان أي منها وحده أن يُحدث اضطراباً، غير أنها مجتمعةً أشعلت موجة بيع عارمة محت ما قيمته 3 تريليون دولار من وول ستريت، وأدخلت ناسداك 100 في منطقة التصحيح، لتُسجّل أسوأ يوم تشهده منذ مارس 2020.
بيد أن موجة البيع سبقت الوقائع بمراحل، والأرجح أن المشترين سيعودون إلى السوق بسرعة.
لنبدأ بالذكاء الاصطناعي نفسه. الإنفاق ضخم، والاقتراض في تصاعد، والمستثمرون يريدون معرفة موعد تحقق العوائد. طرح السؤال أمر صحي، أما التخلص من قطاع بأكمله بسببه فهو مبالغة في ردّ الفعل، وكان المستثمرون الأفراد الذين قادوا جزءاً كبيراً من موجة الصعود الممتدة أربع سنوات، من أكثر المتسرعين في الخروج.
تأتي السياسة في المرتبة التالية. فاز الديمقراطيون في سباقات محورية في تكساس وجورجيا وأوهايو، وهي ولايات تستحوذ على نحو 40% من الطاقة الاستيعابية المخططة لمراكز البيانات الأمريكية، وتعهّد الحاكم المنتخب لتكساس بفرض وقف مؤقت على مشاريع البناء الجديدة. فسّرت الأسواق ذلك تهديداً لمسيرة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وبادرت إلى البيع.
غير أن النظرة الأعمق تكشف أن الولايات المتحدة تتجه نحو حالة من الجمود السياسي، إذ يتوازن البيت الأبيض الجمهوري مع معارضة ديمقراطية أكثر جرأة. التحولات الجذرية في السياسة الأمريكية نادرة، وهذه النتائج تقع دون ذلك بكثير.
الحكام يريدون فرص عمل وعائدات ضريبية، وعلى الأرجح ستُشيَّد معظم هذه المشاريع في نهاية المطاف، بعد مفاوضات أشد حول الطاقة والمياه.
القوة الثالثة هي تكلفة المال. رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في سبتمبر للمرة الأولى منذ عام 2023، وتجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5.36% في أكتوبر، وهو أعلى مستوى منذ عام 2002، ولا يزال يحوم قرب 4.90%.
تعتمد تقييمات أسهم التكنولوجيا على الأرباح المستقبلية، وكل ارتفاع في العوائد ينتقص من القيمة الحالية لتلك الأرباح. تبقى أسعار الفائدة مرتفعة بما يكفي لجعل الأسهم المُقيَّمة بأسعار مرتفعة أكثر عرضة للتقلب.
رابعاً، كانت التكنولوجيا قد أصبحت الصفقة الأكثر ازدحاماً في العالم. دخل مؤشر ناسداك منطقة التصحيح في مارس، ثم انطلق نحو مستويات قياسية جديدة في سبتمبر وأكتوبر، مما أفضى إلى تمدد حاد في المراكز الاستثمارية.
حين يمتلك الجميع الأسهم ذاتها، يكفي القليل لإشعال موجة تدافع نحو الخروج، وسرعان ما يضيق باب الخروج.
خامساً، النفط. أبقى الخام المرتفع التضخم لزجاً طوال العام وقيّد يدَي الاحتياطي الفيدرالي. التراجعات الأخيرة مرحّب بها، لكن السوق لم يمنحها ثقته بعد.
تحمّلت Nvidia (NASDAQ:NVDA) العبء الأكبر، إذ فقدت ما يقارب 450,000,000,000 دولار من قيمتها السوقية في يوم واحد، وانهار مؤشر أسهم أشباه الموصلات بنسبة 8.40%.
تبدو موجة البيع التي طالت أكبر شركة لتصنيع الرقائق في العالم مبالغاً فيها. منتجاتها تقع في صميم كل مشروع جاد للذكاء الاصطناعي، والطلب على القدرة الحاسوبية في تصاعد مستمر. موجات البيع العشوائية من هذا النوع تميل إلى خلق فرص للمستثمرين الصبورين الباحثين عن أفق زمني طويل.
لا شيء من هذا يُمثّل نهاية طفرة الذكاء الاصطناعي. التصحيحات الحادة تُفرغ الرافعة المالية، وتُعيد ضبط التقييمات، وتمهّد الطريق للمرحلة التالية من النمو، بقيادة الشركات التي أمّنت مصادر الطاقة، وحصلت على الموافقات، وبدأت تجني الإيرادات.
يظل الذكاء الاصطناعي الثيمة الاستثمارية المحورية لهذا العقد. رفعت موجة الهبوط سقف متطلبات الإثبات، والأقوى بين اللاعبين سيتجاوزه.
