الاثنين، 09/11/2026 — استغلت CVS Health (CVS) مؤتمر Wolfe Research السنوي الثامن للرعاية الصحية للدفاع عن خطتها للانفصال إلى شركتين مدرجتين في البورصة، مؤكدةً أن هذه الخطوة تأتي بعد عامين من الإصلاح التشغيلي وتحقيق نمو أقوى في كلا الأعمال. وأقرّت الإدارة بأن الصفقة ستُفضي إلى بعض التكاليف والتعقيدات، غير أنها أكدت أن التقسيم سيمنح كل وحدة مساحة أكبر للمنافسة والاستثمار وإعادة رأس المال.
أبرز النقاط
- تعتزم CVS Health الانفصال إلى شركتي CVS Health وCVS Pharmacy، منهيةً بذلك نموذجاً متكاملاً استمر 20 عاماً.
- أشارت الإدارة إلى أن التآزر السلبي المُقدَّر على أساس سنوي يبلغ نحو 500 مليون دولار، وهو أقل من بعض تقديرات السوق التي تجاوزت 1 مليار دولار.
- انتقلت CVS Pharmacy من توجيهات بنمو سالب 5% إلى أداء مستقر، ثم إلى توجيهات بنمو منخفض أحادي الرقم.
- تتوقع CVS Health نمواً متوسطاً إلى مرتفعاً أحادي الرقم، مدعوماً بـMedicare Advantage والصيدلة المتخصصة وتقديم الرعاية الصحية.
- من المتوقع أن تحافظ كلتا الشركتين على ميزانيات عمومية بدرجة استثمارية، وتدفعا توزيعات الأرباح وتسعيا إلى إعادة شراء الأسهم وإبرام الصفقات.
المبررات الاستراتيجية للتقسيم
قال رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي David Joyner إن الانفصال يعكس قراراً مدروساً اتُّخذ بعد أن استقرت CVS في أعمالها الجوهرية، واصفاً الصفقة بأنها تحوّل من شركة كبيرة واحدة إلى شركتين عامتين أقوى وأكثر وضوحاً في التركيز.
- أفادت الشركة بأن البيئة التنظيمية تغيّرت منذ اندماج CVS وCaremark قبل 20 عاماً، ومنذ الاستحواذ على Aetna قبل ثماني سنوات.
- أكدت الإدارة أن الأعمال باتت تتمتع بـ"هامش مرونة" أضيق في ظل هيكل موحد، وأنها قادرة على المنافسة بفاعلية أكبر بوصفها شركتين مستقلتين.
- قال Joyner إن القرار اتُّخذ من موقع قوة لا ضعف، إذ تحسّنت كلتا الأعمال تحسناً ملموساً خلال العامين الماضيين.
- أضاف أن الهدف هو "تحويل شركة عظيمة إلى شركتين عظيمتين"، بحيث تسعى كل منهما إلى نمو مستدام على المدى البعيد.
قال Prem Shah، الذي سيتولى منصب الرئيس التنفيذي لشركة CVS Pharmacy المستقلة، إن الشركة أمضت العامين الماضيين في إصلاح هوامش الربح وتحسين الخدمة وبناء قاعدة تشغيلية أمتن، مشيراً إلى أن أعمال التجزئة باتت مهيأة للوقوف على قدميها.
- قال Shah إن الرعاية الصحية ستظل محلية حتى مع تغيّر التكنولوجيا في طريقة تقديمها.
- أشار إلى أن الانتشار المحلي لـCVS Pharmacy يمنحها ميزة يصعب على المنافسين مجاراتها.
- أضاف أن الانفصال يتيح لكل أعمال المنافسة في سوقها الخاصة دون أن تتقيد بالهيكل المؤسسي الأشمل.
الهيكل المالي وخطط رأس المال
خصصت الإدارة جزءاً كبيراً من النقاش لمعالجة مخاوف المستثمرين بشأن التكاليف والرافعة المالية وعوائد رأس المال، مؤكدةً أن التقسيم لن يُضعف أياً من الشركتين مالياً.
- يُقدَّر التآزر السلبي السنوي بنحو 500 مليون دولار، ويعود معظمه إلى ازدواجية المقار الرئيسية وتداخل الوظائف المؤسسية.
- يقل هذا الرقم بفارق كبير عن 1 مليار دولار التي توقعها بعض المحللين.
- ستتكبّد الشركة تكاليف انفصال لمرة واحدة، غير أن CVS أكدت أنها لن تنعكس على ربحية السهم المُعلَنة.
- من المتوقع أن تحافظ كلتا الشركتين على تصنيفات ائتمانية استثمارية متينة.
- سيُوزَّع رأس المال القابل للتوظيف البالغ 35 مليار دولار، الذي أُعلن عنه سابقاً، بين الشركتين.
- أكدت الإدارة أن كلتا الشركتين ستواصلان دفع توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم والنظر في عمليات الاندماج والاستحواذ.
قال Joyner إنه لا حاجة لبرنامج ضخم لخفض الرافعة المالية، وأن كلتا الشركتين ستتمتعان بمرونة مالية كافية للاستثمار والنمو، مشيراً إلى أن الهيكل مُصمَّم للإبقاء على كل شركة قادرة على المنافسة في سوقها.
CVS Pharmacy: خطة التحول والنمو
من المتوقع أن تصبح CVS Pharmacy شركة صيدلة تجزئة مستقلة تضم نحو 9,000 موقع، وقد أكدت الإدارة أن الأعمال مرّت بالفعل بمرحلة تحول جوهرية.
- قبل ثلاث سنوات، كانت التوجيهات تشير إلى نمو سالب بنسبة 5%.
- في يوم المستثمرين الأخير، تحسّنت التوجيهات لتصل إلى أداء مستقر.
- تشير التوجيهات الحالية إلى نمو منخفض أحادي الرقم.
- تتوقع الإدارة ثلاث سنوات متتالية من نمو الدخل التشغيلي المعدَّل حتى عام 2027.
قال Shah إن الأعمال تحسّنت من خلال مزيج من التغييرات في نماذج السداد والتكنولوجيا وتحسين التنفيذ، وأوضح وصفة نمو ثلاثية لوحدة التجزئة.
- استقرار ضغوط السداد.
- تنمية الوصفات الطبية بوتيرة أسرع قليلاً من السوق.
- إضافة خدمات مجاورة، تشمل العروض المباشرة للمستهلك والخدمات السريرية.
أشار Shah إلى أن حجم CVS Pharmacy لا يزال ميزة تنافسية رئيسية.
- تضم الشركة نحو 30,000 صيدلاني و200,000 موظف.
- تحتل المركز الأول في شراء الأدوية الجنيسة في الولايات المتحدة من خلال علاقتها التي تمتد لأكثر من 10 سنوات مع Red Oak Sourcing.
- أكدت الإدارة أن الأعمال تواصل تحقيق تكلفة بضاعة مباعة من الأدوية الجنيسة الأفضل في القطاع.
- من المتوقع أن تستمر هذه المزايا التكلفية بعد الانفصال وأن تُمرَّر إلى الجهات الدافعة.
قال Shah إن جميع وصفات التأمين التجاري وMedicare Advantage انتقلت الآن إلى نموذج سداد قائم على التكلفة، مشيراً إلى أن هذا التغيير يساعد في معالجة المخاوف المتعلقة بالإعانات المتقاطعة ويُعزز الشفافية.
- أطلقت Caremark نموذج CostVantage، مع نموذج موازٍ يُسمى TrueCost.
- أكدت الإدارة أن هذا النموذج، إلى جانب تحسين تقديم الخدمات، أسهم في دعم عملية التحول.
- بلغت تجربة المستهلك ومؤشرات صافي المروّجين أعلى مستوياتها على الإطلاق.
- وُصف فريق قيادة التجزئة بأنه متمرس وذو خبرة مُثبتة.
CVS Health: الصيدلة المتخصصة وMedicare Advantage وتقديم الرعاية
ستحتفظ شركة CVS Health المتبقية بـCaremark والصيدلة المتخصصة وMedicare Advantage وأصول تقديم الرعاية الصحية مثل Oak Street Health وSignify Health. وأكدت الإدارة أن هذا الهيكل يتناسب مع تركيز الشركة على مجالات الرعاية الأعلى حدة والأعلى تكلفة.
- أعلنت CVS Health أنها أكبر صيدلية متخصصة في الولايات المتحدة.
- ترى الشركة أن الأدوية المتخصصة هي القطاع الأسرع نمواً في الرعاية الصحية ومصدر رئيسي للنمو المستقبلي.
- ستواصل أعمال PBM التابعة لـCaremark عملها في ظل هيكل جدار الحماية المعمول به منذ عقدين.
- أكدت الشركة أن أصول تقديم الرعاية الصحية تستهدف تحسين القدرة على تحمّل التكاليف وإمكانية الوصول.
قال Joyner إن أعمال Medicare Advantage تمر الآن بعامها الثالث في ظل استراتيجية أكثر انضباطاً، مشيراً إلى أن الشركة تُعطي الأولوية للهامش على حساب النمو وتتوقع أن تصل الأعمال إلى هامش 3% أو أفضل بحلول عام 2028.
- أفادت الشركة بأن أعمال Aetna استعادت هوامشها بعد عامين من الاستثمار وإعادة الهيكلة.
- تتوقع الإدارة نمواً متوسطاً إلى مرتفعاً أحادي الرقم لـCVS Health إجمالاً.
- ينبغي أن يأتي هذا النمو من توسع Medicare Advantage والصيدلة المتخصصة وتقديم الرعاية الصحية.
أشار Joyner أيضاً إلى إمكانات صعود مستقبلية من بنود تُثقل النتائج حالياً.
- من المتوقع أن تبلغ خسائر Oak Street Health نحو 500 مليون دولار بعد عام 2027، قبل أن تتحول إلى ربحية.
- تُقدَّر خسائر ضمانات الخصومات بنحو 500 مليون دولار.
- قال إن هذين العاملين الضاغطين المجتمعَين، اللذين يقتربان من 1 مليار دولار، ينبغي أن يبدآ في الانعكاس خلال عامَي 2028 و2029.
- أضاف أن ذلك قد يُضيف نمواً بنسبة 10% إلى 15% لأعمال PBM قبل احتساب أي نمو جوهري.
الموقع التنافسي والمشهد التنظيمي
أكدت الإدارة أن التقسيم يعكس أيضاً تغيّرات في المنافسة والتنظيم، مستدلةً بأن السوق تطورت بما يكفي لتبرير نموذجَي تشغيل منفصلَين.
- استهدفت الصيدليات المستقلة في معظمها شركات PBM المرتبطة بمتاجر التجزئة، في حين تظل الصيدلة المتخصصة سوقاً أكثر تخصصاً.
- أفادت الإدارة بأن أكثر من 80% من المنتجات المتخصصة تخضع لسيطرة قنوات توزيع الشركات المصنّعة.
- أشارت إلى أن اللاعبين الأصغر لم يتمكنوا تاريخياً من المنافسة هناك على نطاق واسع.
- تدفع إجراءات لجنة التجارة الفيدرالية (FTC) وقانون الاعتمادات الموحدة (Consolidated Appropriations Act) ووزارة العمل سوق PBM نحو نماذج تسعير جديدة.
قال Joyner إن الشركة لا تتوقع أن يُلغي التقسيم مزايا التكلفة لدى CVS Pharmacy.
- أكد أن ميزة شراء الأدوية الجنيسة عبر Red Oak Sourcing ستظل قائمة.
- قال إن Caremark ستظل قادرة على إدارة تكاليف الأدوية المرجعية والمنافسة عبر منصة PBM الخاصة بها.
- أضاف أن الفوارق بين الشبكات الضيقة والواسعة تقلّصت بمرور الوقت.
- أشار إلى أن خسارة حديثة في عطاء PBM لـMedicare Advantage لم تُفضِ إلى خسارة حصة سوقية لـCVS Pharmacy.
التغييرات القيادية والتنفيذ
أوضحت الشركة أيضاً الهيكل القيادي الذي سيُوجّه الشركتين بعد الانفصال.
- سيبقى David Joyner رئيساً تنفيذياً لـCVS Health.
- سيتولى Prem Shah منصب الرئيس التنفيذي لـCVS Pharmacy.
- سيقود Len Shankman أعمال Caremark Pharmacy Services الأكبر حجماً.
- جرى رفع مستوى قيادة تقديم الرعاية الصحية داخل المنظمة.
قال Shah إن أعمال التجزئة حظيت بدعم فريق قيادي متمرس حقق ثمانية أرباع متتالية من النتائج التي فاقت التوقعات في ظل الإدارة الحالية، مشيراً إلى أن التنفيذ على المدى القريب يظل أولوية خلال مرحلة الانتقال.
أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة
خلال جلسة الأسئلة، عاد المسؤولون مراراً إلى المحاور ذاتها: يهدف التقسيم إلى إنشاء شركتين قويتين لا إلى إنتاج شركة مُنبثقة أضعف، وينبغي أن يكون الأثر المالي قابلاً للإدارة.
- بشأن التآزر السلبي، قال Joyner إن تقدير الشركة بنحو 500 مليون دولار يقع في النطاق الصحيح وأقل بكثير من بعض التوقعات الخارجية.
- بشأن CostVantage، قال Shah إنه يصعب عزل عامل واحد لأن التحول جاء من النموذج ودعم Caremark وتحسين تقديم الخدمات معاً.
- بشأن مكاسب الحصة السوقية، أكدت الإدارة أنها لم تكن مدفوعة أساساً باتفاقيات داخلية بين وحدات الأعمال.
- بشأن السداد، قال Shah إن الضغوط ينبغي أن تستقر بعد عام 2028، مما يُفسح المجال لنمو متوسط أحادي الرقم أو أفضل في CVS Pharmacy.
- بشأن Medicare Advantage، قال Joyner إن المؤشرات الأولية لفترة التسجيل السنوي إيجابية، غير أن التوجيهات الكاملة لعام 2027 ستصدر في فبراير.
- بشأن توظيف رأس المال، أكدت الإدارة أن خطة الـ35 مليار دولار لا تزال سارية عبر الشركتين.
التوقعات
أكدت الإدارة أن التقسيم سيتيح لكل شركة السير في مسار نمو خاص بها مع استراتيجية أوضح ومساءلة أقوى. ستعتمد CVS Pharmacy على شبكة متاجرها وحجم الوصفات الطبية والخدمات الجديدة، في حين ستركز CVS Health على الصيدلة المتخصصة وMedicare Advantage وتقديم الرعاية.
قال Joyner إن كلتا الشركتين من المتوقع أن تنموا بوتيرة أسرع بشكل مستقل مقارنةً بما ستحققانه معاً في ظل الهيكل الحالي، مشيراً إلى أن الانفصال يهدف إلى إطلاق هذه الإمكانات مع الحفاظ على متانة الميزانية العمومية وعوائد المساهمين.
يمكن للقراء الرجوع إلى النص الكامل أدناه للاطلاع على مزيد من التفاصيل.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
