استغلت شركة Molina Healthcare (MOH) مشاركتها في مؤتمر UBS العالمي للرعاية الصحية، يوم الاثنين الموافق 09/11/2026، لرسم مسار نحو تعافٍ حاد في الأرباح، مع التحذير من أن معدلات Medicaid وتحولات العضوية والتغييرات التنظيمية لا تزال تُبقي باب الغموض مفتوحاً. وقال المدير المالي Mark Keim إن الشركة تستهدف تحقيق ما لا يقل عن 9.50 دولار للسهم في عام 2027، مقارنةً بتوجيهات 2026 البالغة 5.25 دولار للسهم، مؤطراً هذه التوقعات بـ"تفاؤل حذر".
يرتكز مخطط الشركة على عدة محاور متحركة: تحوّل في أداء فلوريدا، والخروج المخطط من أعمال Medicare الخاسرة، وتحسّن في قطاع السوق الحرة (Marketplace)، واستمرار قوة تسعير Medicaid. في الوقت ذاته، تستعد Molina لمواجهة عامل ضغط على العضوية مرتبط باشتراطات العمل وإعادة التحقق من الأهلية بموجب OB3، إضافةً إلى تحوّل محتمل في تمويل Medicaid بكاليفورنيا لأعضاء غير موثقي الإقامة.
أبرز النقاط
- تستهدف Molina تحقيق ما لا يقل عن 9.50 دولار للسهم في 2027، مقارنةً بتوجيهات 2026 البالغة 5.25 دولار للسهم، غير أن الإدارة أوضحت أن هذا الرقم ليس توجيهاً رسمياً.
- تتوقع الشركة تحقيق نحو 4.00 دولار للسهم من الأرباح المدمجة في 2027، تقودها فلوريدا وMedicare وكفاءات المصاريف العمومية والإدارية.
- تبقى Medicaid العمل الأساسي للشركة، مع توقع نمو في المعدلات يوازي تقريباً اتجاه التكاليف الطبية، وإن كانت خسائر العضوية قد تضغط على المزيج.
- ترى الإدارة فرصة هيكلية في أعمال Medicare للمستفيدين المزدوجين، فيما يظل قطاع السوق الحرة مقيداً بالتقلبات التنظيمية.
- يبقى الميزان المالي قوياً، بسيولة نقدية للشركة الأم تبلغ 600 مليون دولار ونسبة دين إلى رأس المال دون 45%.
النتائج المالية وإطار أرباح 2027
قدّم Keim جسراً تفصيلياً للأرباح في 2027، مشيراً إلى أن Molina تتوقع الانطلاق من قاعدة أرباح 2026 البالغة 5.25 دولار للسهم إلى ما لا يقل عن 9.50 دولار للسهم، مؤكداً أن هذا الرقم هدف تخطيطي لا توجيه رسمي.
- توجيهات أرباح 2026: 5.25 دولار للسهم
- المستهدف في 2027: لا يقل عن 9.50 دولار للسهم
- إيرادات الأقساط في 2026: 42 مليار دولار
- إيرادات الأقساط المتوقعة في 2027: 45 مليار دولار
وأشارت الإدارة إلى أن التحسّن سيأتي من ثلاثة مصادر رئيسية:
- 4.00 دولار للسهم من الأرباح المدمجة يُجنى تحقيقها في 2027
- 0.75 دولار للسهم تحسناً في قطاع السوق الحرة، بالانتقال من الخسارة إلى التعادل
- عامل ضغط بقيمة 0.20 إلى 0.25 دولار للسهم جراء انتقال أعضاء كاليفورنيا غير الموثقي الإقامة إلى نظام الرسوم مقابل الخدمة
وفي إطار مساهمة الأرباح المدمجة البالغة 4.00 دولار للسهم، أبرزت Molina:
- 1.50 دولار للسهم من Florida CMS Kids، بالانتقال من خسارة 1.50 دولار في 2026 إلى التعادل في 2027
- 1.00 دولار للسهم من الخروج من أعمال Medicare العامة الخاسرة حالياً
- 1.50 دولار للسهم من كفاءات المصاريف العمومية والإدارية المرتبطة بنمو الإيرادات
وقال Keim إن الشركة تتوقع نحو 9.00 دولار للسهم من الأرباح المدمجة خلال الفترة من 2027 إلى 2029، وهي أرباح تعكس أعمالاً جديدة ومحددة لا تغييرات على الكتاب القديم. ووصف الأرباح المدمجة بأنها "مفهوم المتجر الجديد"، تقودها بصورة رئيسية مكاسب طلبات تقديم العروض (RFP) وعمليات الاستحواذ.
Medicaid: المعدلات والاتجاه والضغط على العضوية
تبقى Medicaid العمل الجوهري لـMolina، وقد خصصت الإدارة جزءاً كبيراً من الجلسة لمناقشة كفاية المعدلات واتجاه التكاليف الطبية وتداعيات تطبيق OB3. وتتوقع الشركة نمواً في المعدلات بنحو 6% لعام 2027، في مقابل افتراض اتجاه التكاليف الطبية عند 5.5% إلى 6%.
- توجيهات نسبة خسارة Medicaid الطبية في 2026: 92.6%
- نمو المعدلات المتوقع في 2027: نحو 6%
- اتجاه التكاليف الطبية المتوقع في 2027: 5.5% إلى 6%
- الاتجاه الأساسي: نحو 4.5%
- تحوّل مزيج الحدة: 1% إلى 1.5%
وأشار Keim إلى أن أسواق Medicaid لا تزال تعاني من نقص تمويل بنحو 300 نقطة أساس، مما يعني أن الولايات بحاجة إلى تعويض التسعير المنخفض في الماضي والاتجاه الراهن. وأوضح أن افتراض الاتجاه الأساسي البالغ 4.5% يعكس معدلات الاستخدام والخدمات طويلة الأمد والدعم والصحة النفسية والزيارات المكتبية المهنية والأدوية مرتفعة التكلفة.
كما تتوقع الشركة عامل ضغط على العضوية بنسبة 6% في 2027 جراء تطبيق OB3، مع احتمال امتداد التأثيرات إلى 2028. وقد يُفضي هذا التراجع في العضوية إلى تحوّل في مزيج الحدة وإضافة ضغط على التكاليف الطبية بنسبة 1% إلى 1.5%.
بيد أن Molina أشارت إلى أن المستجدات القانونية والتنظيمية الأخيرة قد تُخفف من وطأة هذا الأثر. وأشارت الإدارة إلى إلغاء قاعدة الهشاشة الطبية الصادرة عن CMS وقرار محكمة ماساتشوستس ضد Oz، الذي يمنح الولايات مرونة أكبر في تعريف الهشاشة ويتيح للأعضاء ستة أشهر لتوثيقها بدلاً من الإنهاء الفوري. كما تأجّل التطبيق حتى الأول من مايو.
Florida CMS Kids: خسارة قريبة المدى وتعافٍ على المدى البعيد
تُعدّ Florida CMS Kids من أبرز اختبارات التنفيذ القريبة الأمد للشركة. أطلقت Molina عقداً بقيمة 6 مليارات دولار في أكتوبر 2024، وتتوقع خسارة قدرها 1.00 دولار للسهم في الربع الرابع من 2024.
- حجم العقد: 6 مليارات دولار
- تاريخ التطبيق: أكتوبر 2024
- الخسارة المتوقعة في الربع الرابع من 2024: 1.00 دولار للسهم
- نسبة خسارة الطبية المُبلَّغ عنها: 99%
- نسبة خسارة الطبية المعدّلة باستثناء تكاليف الإطلاق لمرة واحدة: 97%
- الخسارة قبل الضريبة المُبلَّغ عنها: 5%
- الخسارة قبل الضريبة المعدّلة باستثناء التكاليف لمرة واحدة: 3%
وأوضحت الإدارة أن مسار الوصول إلى التعادل في 2027 يستلزم تحسّناً بنحو 300 نقطة أساس في نسبة خسارة الطبية، يأتي معظمه من بند التكاليف الطبية مع بعض الدعم من المصاريف العمومية والإدارية مع اكتمال تطبيق ضوابط تكاليف الرعاية المُدارة وتحسّن الكفاءة التشغيلية.
وقال Keim إن Molina تجاوزت تاريخياً المعايير السوقية بنحو 300 نقطة أساس في إطلاق العقود الجديدة، مشيراً إلى أن الربع الأول من أي عقد جديد يكون عادةً أقل كفاءة لأن الشركة لم تُفعّل بعد كامل أدوات ضبط التكاليف وتواجه تكاليف انتقالية.
ووُصفت معدلات دورة الأول من أكتوبر بأنها مريحة، وأشارت الإدارة إلى أن الشركة لا تزال في مرحلة مبكرة من دورة حياة العقد، إذ كان قد مضى شهر واحد فقط على التطبيق وقت انعقاد الجلسة.
Medicare: الخروج من الأعمال العامة والتركيز على المستفيدين المزدوجين
تعتزم Molina الخروج من أعمال Medicare العامة في 2027، وهو قطاع قال Keim إنه يُسجّل خسارة حالية بنحو 1.00 دولار للسهم. وستركّز الشركة بدلاً من ذلك على المستفيدين المزدوجين، حيث ترى ملاءمة استراتيجية أقوى.
وأكدت الإدارة أن اشتراطات التسجيل الحصري القوي (Exclusively Aligned Enrollment) تُتيح ميزة هيكلية للشركات ذات البصمة الواسعة في Medicaid، إذ يُلزم هذا النموذج منظمة Medicare Advantage بأن تكون أيضاً منظمة الرعاية المُدارة لـMedicaid للمستفيدين المزدوجين.
- أعمال Medicare العامة: الخروج منها في 2027
- الخسارة الحالية في هذا القطاع: نحو 1.00 دولار للسهم
- التركيز الاستراتيجي: المستفيدون المزدوجون
- رأي الإدارة: سوق المستفيدين المزدوجين ينمو بوتيرة أسرع من Medicare أو Medicaid منفردَين
وقال Keim إن بصمة Molina في Medicaid وحضورها العلامي ينبغي أن يساعداها على الفوز في سوق المستفيدين المزدوجين، مشيراً إلى أن المنافسين الذين يستخدمون خطط الاحتياجات الخاصة لـMedicare كحل بديل قد يواجهون قيوداً مع مرور الوقت.
السوق الحرة وقانون الرعاية الميسورة: بصمة أصغر ومخاوف قائمة
تبقى Molina حذرة إزاء أعمالها في السوق الحرة وقانون الرعاية الميسورة (ACA). وقال Keim إن الشركة تُقلّص بصمتها إلى سبع ولايات في 2027، نحو خمس منها تتمتع بحجم محلي مجدٍ.
تتراجع الشركة عن هذا القطاع لما تراه من تقلبات تنظيمية مفرطة، إذ قال Keim إن القواعد تتغير باستمرار، بما فيها تخفيضات تقاسم التكاليف والإعانات وقواعد التسجيل المفتوح وقواعد فترات التسجيل الخاصة وقواعد نزاهة البرامج.
- البصمة في 2027: سبع ولايات
- الولايات ذات الحجم المحلي المجدي: نحو خمس
- الأداء الحالي: خسارة نحو 0.75 دولار للسهم
- النتيجة المتوقعة في 2027: التعادل
وأوضحت الإدارة أنها ستستثمر للنمو فقط إذا استقر مجمع المخاطر وتمكنت الشركة من تحقيق حجم محلي مجدٍ، وإلا فستواصل Molina الخروج من الأسواق التي تكون فيها أسس التسعير والمخاطر غير جاذبة.
التعاقد والعمليات وخط أنابيب النمو
أكدت Molina أن موقفها التعاقدي في Medicaid يبقى قوياً. إذ يُجدَّد نحو 55% من الإيرادات في الأول من يناير، وتُعرف بالفعل نحو 80% من هذه المعدلات في صيغتها المسودة أو النهائية. وقد أضافت عدة ولايات بالفعل تعديلات خلايا المعدلات لمراعاة تحوّل الحدة، فيما يُتوقع أن تفعل ذلك ولايات أخرى في المعدلات النهائية.
- نحو 55% من الإيرادات تُجدَّد في الأول من يناير
- نحو 80% من معدلات الأول من يناير معروفة في صيغة مسودة أو نهائية
- معدل الاحتفاظ في إعادة الطرح: 90%
- معدل الفوز في الطروحات الجديدة: 80%
وقال Keim إن الولايات باتت تُولي أهمية أكبر للمراجع والأداء الفعلي في الأسواق الأخرى، مشيراً إلى أن ذلك يصبّ في مصلحة Molina لأن الولايات تستطيع رؤية أداء الشركة في عقودها الأخرى.
وتأجّل تطبيقان كبيران في جورجيا وتكساس من 2027 إلى 2028 بسبب الاعتراضات. ووصفت الإدارة ذلك بأنه سلوك تجاري اعتيادي، مؤكدةً أن تكاليف الاستعداد والالتزامات الرأسمالية تبقى ضمن الخطة.
كما أشارت الشركة إلى أن خط أنابيب الأعمال الجديدة وعمليات الاستحواذ لا يزال نشطاً. وقال Keim إن Molina تبقى على تواصل وثيق مع الأهداف المحتملة، بما فيها المنظمات ذات الطابع الرسالي التي قد لا ترغب في التنازل عن أعمالها حتى يشتد الضغط على رأس المال. وأشار إلى أن الشركة تمتلك سجلاً حافلاً في شراء الخطط المتعثرة وتحويلها، معرباً عن أمله في الإعلان عن صفقة قريباً دون أن يُسمّي أهدافاً بعينها.
توزيع رأس المال والميزان المالي
أكدت Molina أن أولويات توزيع رأس المال لم تتغير:
- النمو العضوي أولاً، مع استهداف عائد على حقوق الملكية بنسبة 50%
- عمليات الاندماج والاستحواذ ثانياً
- إعادة شراء الأسهم ثالثاً
وأوضحت الإدارة أن الميزان المالي قوي وأن الشركة ليست مقيدة رأسمالياً.
- السيولة النقدية للشركة الأم: 600 مليون دولار
- نسبة الدين إلى رأس المال: دون 45%
وقال Keim إن المسألة الجوهرية ليست توافر رأس المال بل استعادة هوامش الربح، مضيفاً أن Molina لا تزال تتوقع بلوغ هامش المستهدف البالغ 2.5% خلال فترة تخطيطها الاستراتيجي.
البيئة السياسية والتشريعية
تطرّقت الإدارة أيضاً إلى البيئة السياسية الأشمل. وقال Keim إن الفوز الديمقراطي الأخير في الانتخابات قد يُهيئ بيئة أكثر ملاءمة لـMedicaid، غير أنه أشار إلى أن مجلس الشيوخ يفتقر إلى الستين صوتاً اللازمة لتجنب المماطلة التشريعية (filibuster) وأن حق النقض الرئاسي لا يزال وارداً، مما يُشير إلى جمود سياسي لسنتين مقبلتين.
وقد تشمل التغييرات السياسية المحتملة تخفيف اشتراطات OB3 وإعادة إعانات السوق الحرة المعززة، وإن كانت الإدارة أشارت إلى أن الجمود السياسي قد يُقيّد أي إجراءات جوهرية. وقال Keim إن ثمة دعماً من الحزبين لإصلاحات التسليم المتكامل والمخاطر وقانون No Surprises Act وشفافية الصيدلة. وأضاف أن بعض الولايات العشر غير الموسّعة قد تُعيد النظر في توسيع Medicaid، وإن كانت قيود التمويل وتأثيرات OB3 على ميزانيات الولايات قد تُبطئ هذه العملية.
أبرز ما جاء في جلسة الأسئلة والأجوبة
خلال الأسئلة، توسّع Keim في عدة محاور من ملاحظاته المُعدّة مسبقاً.
- أوضح أن الـ9.00 دولار للسهم من الأرباح المدمجة تشير إلى أعمال جديدة ومحددة لا تغييرات في الكتاب القديم.
- أشار إلى أن الـ4.00 دولار للسهم المتوقعة في 2027 هي الخطوة الأولى، تليها 5.00 دولار للسهم إضافية متوقعة في 2028 و2029.
- أفاد بأن الشركة تُحقق عادةً 55% إلى 70% من أرباحها في النصف الأول من العام، وإن كان لم يُقدّم توجيهات موسمية لعام 2027.
- أشار إلى أن ولايات عديدة باتت تدمج تحوّل الحدة في معدلاتها، فيما يُتوقع أن تفعل ذلك ولايات أخرى في التسعير النهائي.
- أوضح أن افتراض الاتجاه الأساسي البالغ 4.5% لا يزال محل نقاش، لكن الولايات تُعوّض نقص التمويل.
- أشار إلى أن أعمال Florida CMS Kids لا تزال في مراحلها الأولى، وأن الشركة مرتاحة للمعدلات التي حصلت عليها.
- أفاد بأن نموذج EAE القوي ينبغي أن يصبح أكثر شيوعاً وسيُفيد الشركات ذات الحجم الكبير في Medicaid.
- أشار إلى أن السوق الحرة يمكن أن تكون جاذبة، لكن فقط مع استقرار مجمع المخاطر وتحقيق حجم محلي مجدٍ.
وخلص Keim إلى تلخيص موقف الشركة بقوله: "استعرضنا في مكالمة أرباح الربع الثالث اللبنات الأساسية للوصول إلى 9.50 دولار. هذه نقطة انطلاق، وليست توجيهاً رسمياً. وهي أيضاً قبل احتساب تأثيرات نسبة خسارة الطبية على أساس سنوي في أعمال Medicaid. ذكرتَ عدم اليقين، وأنا أضعه في خانة التفاؤل الحذر."
وأضاف: "Molina تُحقق أرباحاً حيث يعجز غيرها. نتفوق على السوق عادةً بـ300 نقطة أساس."
وعن السوق الحرة، قال: "المشكلة في السوق الحرة وقانون الرعاية الميسورة هي التقلب المفرط في مجمع المخاطر. يبدو أنهم يُغيّرون القواعد كل عام."
للاطلاع على النقاش الكامل، يُرجى الرجوع إلى النص الحرفي أدناه.
هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.. لمزيد من التفاصيل يُرجى الرجوع للشروط والأحكام الخاصة بنا
