أخبار عاجلة
0
النسخة الخالية من الإعلانات. ارتقِ بتجربتك مع Investing.com، ووفر حتى 40% المزيد من التفاصيل

الأسهم الأمريكية: ما بين المكررات الربحية المخيفة، والتفاؤل القوي، ماذا يحدث؟

بواسطة Lance Robertsأسواق الأسهم15 ابريل 2021 ,00:12
sa.investing.com/analysis/article-200451658
الأسهم الأمريكية: ما بين المكررات الربحية المخيفة، والتفاؤل القوي، ماذا يحدث؟
بواسطة Lance Roberts   |  15 ابريل 2021 ,00:12
تم الحفظ. مشاهدة العناصر المحفوظة
هذا المقال موجود أصلاً في العناصر المحفوظة
 

المقال مترجم من اللغة الإنجليزية بتاريخ 14 أبريل 2021

الحديث الأساسي: انتشار التفاؤل بالأرباح

مع ارتفاع الأسواق إلى مستويات قياسية، يسارع المحللون إلى رفع تقديرات الأرباح مع سيطرة التفاؤل.

شهد الربع الأول من عام 2021 أكبر زيادة في تقديرات EPS من أسفل إلى أعلى خلال ربع منذ أن بدأت فاكتست لنظم البحوث بتتبع تقديرات ربحية السهم الفصلية من الأسفل إلى الأعلى في الربع الثاني من عام 2002. كان الرقم القياسي السابق 5.4٪، والذي حدث في الربع الأول من عام 2018 بعد إقرار الإصلاح الضريبي ". – FactSet فاكتست لنظم البحوث

الرسم البياني لمؤشر إس آند بي 500
الرسم البياني لمؤشر إس آند بي 500


بالطبع، مع ارتفاع السوق إلى مستويات قياسية، تحتاج وول ستريت إلى تقديرات أعلى بشكل كبير لتبرير التخصيصات الصعودية. ومع ذلك، قبل أن ندخل في مخاطر التوقعات المستقبلية، دعنا نراجع ما حدث.

ماض مخيب للآمال

حتى نهاية عام 2020، زادت أرباح التشغيل الفصلية 0.01 دولار أمريكي إلى 38.19 دولار أمريكي من 38.18 دولار أمريكي في نهاية عام 2019.

تقرأ ذلك بشكل صحيح.

ارتفعت أرباح التشغيل ربع السنوية، والتي تكون في الغالب عديمة الفائدة حيث تستبعد الشركات جميع "الأشياء السيئة" وتتلاعب بالباقي، بمقدار 0.01 دولار فقط بينما انفجرت الأسواق بنسبة 16.28٪ في عام 2020.

إنه أسوأ بكثير عند النظر إلى الأرباح "الحقيقية" المبلغ عنها، والتي انخفضت بنسبة -11.4٪ من 35.53 دولارًا أمريكيًا إلى 31.45 دولارًا أمريكيًا.

ومع ذلك، فإن الأخبار السارة هي أن هذه تعافيات حادة للغاية من أدنى مستوياتها في الربع الأول من عام 2020 عند 19.50 دولارًا و11.98 دولارًا للسهم، على التوالي، مع إعادة فتح الاقتصاد.

إس آند بي 500، مقارنة بالأرباح التشغيلية
إس آند بي 500، مقارنة بالأرباح التشغيلية


مع ارتفاع الأسواق إلى مستويات قياسية، هل قام المستثمرون "بتسعير" أكثر التوقعات تفاؤلاً بشأن الاقتصاد ونمو الأرباح؟

نمو الأرباح ليس بالقوة المعلن عنها

دائمًا ما يبالغ المحللون في تقدير الأرباح بحوالي 33٪ في المتوسط. كما تمت مناقشته في "مشكلة توقعات المحللين":

أكبر مشكلة فردية في وول ستريت هي التجاهل المستمر لاحتمالات وقوع أحداث عشوائية غير متوقعة. في دراسة أجرتها مجموعة ماكنزي عام 2010، وجدوا أن المحللين كانوا دائمًا متفائلين بشكل مفرط لمدة 25 عامًا. خلال الإطار الزمني البالغ 25 عامًا، ربط محللو وول ستريت نمو الأرباح بنسبة 10-12٪ سنويًا عندما نمت الأرباح في الواقع بنسبة 6٪ والتي، كما ناقشنا سابقًأ، هي معدل نمو الاقتصاد ".

إس آند بي 500، والربحية التشغيلية للسهم
إس آند بي 500، والربحية التشغيلية للسهم


"هذا هو السبب في أن استخدام تقديرات الأرباح الآجلة كمقياس للتقييم معيب للغاية - حيث أن التقديرات دائمًا ما تكون مفرطة في التفاؤل بنحو 33٪ في المتوسط"

هذا مهم للغاية عندما تبدأ في التفكير في "التقييم" والعوائد الآجلة. ألقى نظرة على الرسم البياني أدناه.

في يناير من عام 2020، وضعت S&P تقديرات أرباحها الأولى حتى نهاية عام 2021. في ذلك الوقت، قدروا أن مؤشر S&P 500 سيطبع الأرباح "المبلغ عنها" البالغة 171 دولارًا للسهم في عام 2021. اعتبارًا من أحدث تقرير، انخفضت التوقعات لعام 2021 الآن بمقدار 13 دولارًا عند 158 دولارًا للسهم. ومع ذلك، يدفع المستثمرون أرباحًا قدرها 20.4 ضعفًا مقابل ما اعتقدوا أنه سيكون 18.8 ضعفًا للأرباح.

2021 تقديرات
2021 تقديرات

في أحدث تقرير للأرباح من S&P، قاموا أيضًا بتضمين تقديرات حتى نهاية عام 2022. تشير هذه التقديرات الأولية حاليًا إلى أن الأرباح سترتفع من 158 دولارًا إلى 183 دولارًا للسهم. سيكون هذا 25 دولارًا أمريكيًا لكل زيادة في السهم. ر من المؤكد أن هذا يبدو مثيرًا للإعجاب حتى تدرك أنه أعلى بـ 12 دولارًا فقط من التقديرات الفاشلة الأصلية.

هذه ليست حالة منعزلة بسبب الوباء. كما أشار ماكنزي في دراستهم، في المتوسط، كانت "توقعات المحللين عالية جدًا بنسبة 100٪ تقريبًا"، مما يدفع المستثمرين إلى القيام بمراهنات أكثر قوة في الأسواق المالية.

من المرجح أن يتم تسعيرها بـ

ها هي مشكلة المستثمرين حاليا. نظرًا لأن افتراضات المحللين مرتفعة دائمًا، ويتم تداول الأسواق عند تقييمات أكثر تطرفًا، فإن هذا لا يترك مجالًا كبيرًا لخيبة الأمل. كما هو موضح، باستخدام افتراضات السعر المستهدف للمحللين عند 4700 لعام 2020 وتوقعات الأرباح الحالية، تتداول S&P بنمو أرباح قدره 2.6 مرة.

معدل نمو ربحية الأسهم
معدل نمو ربحية الأسهم




هذا يضع مكرر الربحية الحالي عند 25.6 ضعفًا للأرباح في عام 2020، والذي لا يزال مكلفًا بالمقاييس التاريخية.

مكرر الربحية الحالي بناء على التقديرات المستقبلية
مكرر الربحية الحالي بناء على التقديرات المستقبلية

هذا أيضًا يضع S&P 500 فوق خط الاتجاه الخطي حيث يبدأ نمو الأرباح في التراجع.

مؤشر إس آند بي 500 والنسب المئوية لتغييرات الأرباح سنويًا
مؤشر إس آند بي 500 والنسب المئوية لتغييرات الأرباح سنويًا

حتى نهاية هذا العام، ستوجه الشركات تقديرات الأرباح لمجموعة متنوعة من الأسباب:

  • لن يكون النمو الاقتصادي قويًا كما كان متوقعًا.

  • معدلات ضريبة الشركات الأعلى ستقلل من الأرباح.

  • لا يمكن أن تنتقل تكاليف المدخلات المتزايدة بسبب التحفيز إلى المستهلكين.

  • تزيد أسعار الفائدة المرتفعة من تكاليف الاقتراض التي تؤثر على الأرباح.

  • مستهلك أضعف مما كان متوقعًا حاليًا بسبب انخفاض العمالة وضعف الأجور.

  • ضعف الطلب العالمي بسبب تأثير الدولار القوي على الصادرات.

وهذا من شأنه أن يترك المستثمرين مرة أخرى "يدفعون مبالغ زائدة" مقابل نمو الأرباح الذي لم يتحقق.

مساعدة من عمليات إعادة الشراء

كما هو مذكور في Powell's Easy Money Promise، شكلت عمليات إعادة شراء الأسهم ما يقرب من 100٪ من صافي مشتريات الأسهم سابقًا. خلال فترة الإغلاق الاقتصادي، أصدرت الشركات أسهماً لرأس المال وسحبت خطوط ائتمان. ومع ذلك، مع انتهاء الأزمة، يتدفق هذا الجبل من السيولة إلى عمليات إعادة الشراء.

"بدلاً من توسيع الإنتاج، أو زيادة المبيعات، أو الاستحواذ على المنافسين، أو القيام باستثمارات رأسمالية، يتم استخدام الأموال لزيادة الأرباح لمرة واحدة على أساس كل سهم. في الأسبوع الماضي، سجلت عمليات إعادة شراء الأسهم رقمًا قياسيًا جديدًا ".

إعادة شراء الأسهم
إعادة شراء الأسهم


بدون تقليل عدد الأسهم، ستفقد الغالبية العظمى من الشركات تقديرات الأرباح.

منذ عام 2009، نمت أرباح تشغيل الشركات بنسبة 278٪. خلال نفس الفترة، ارتفع النمو التراكمي للإيرادات بنسبة 60٪ فقط. من خلال "السحر المحاسبي" تتضاعف الإيرادات إلى المحصلة النهائية. من كل دولار من الأرباح، 76٪ من "الإدارة" المحاسبية، و24٪ من الإيرادات.

تحديث الرسم البياني من خلال 04-01-21

ارتفاع الأرباح بسبب عمليات إعادة شراء الأسهم
ارتفاع الأرباح بسبب عمليات إعادة شراء الأسهم




كما لوحظ، جاءت غالبية الزيادة في "الربحية" من مجموعة متنوعة من تدابير خفض لتكاليف والحيل المحاسبية بدلاً من الزيادات الفعلية في الإيرادات الرئيسية. في حين أن التخفيضات الضريبية وفرت بالتأكيد رأس المال لزيادة عمليات إعادة الشراء، إلا أن نمو الإيرادات، وهو دالة لاقتصاد قائم على الاستهلاك الذي ظل ثابتًا.

كما لوحظ، منذ عام 2009، ارتفعت أرباح التشغيل بنسبة 278٪. ومع ذلك، ارتفعت المكاسب المعلنة بنسبة 318٪ في المجموع. وبالرغم من ذلك فإن زيادة الأرباح لم تكن دالة على زيادة الإيرادات. نمت هذه النسبة 66٪ فقط خلال نفس الفترة. وفي غضون ذيك عارض المستثمرون السوق بأكثر من 463٪ من أدنى مستويات الأزمة المالية عند 666.

إس آند بي 500 المغالى في تقييمه
إس آند بي 500 المغالى في تقييمه


تكمن مشكلة إعادة شراء الأسهم في أنها تخلق وهمًا بالربحية.

خيبة أمل محتملة

لا يظهر هذا الاختلاف في أسعار الأسهم في أرباح التشغيل فحسب، بل يظهر أيضًا في أرباح الشركات المُبلغ عنها. في أكتوبر 2019، حذرنا من انحراف سوق الأسهم بسبب ربحية الشركات. لخفة الظل:

إذا كان الاقتصاد يتباطأ، فإن نمو الإيرادات وأرباح الشركات سينخفض أيضًا. ومع ذلك، فهذه هي النقطة التي يجب على "الثيران" الانتباه إليها. يتجاهل الكثيرون التقييمات المرتفعة حاليًا تحت ستار "أسعار الفائدة المنخفضة"، ومع ذلك، فإن الشيء الوحيد الذي لا يجب عليك تجاهله، ولا يمكنك تقديم عذر له، هو الانحراف الهائل بين السوق وأرباح الشركات بعد الضرائب. المرة الأخرى الوحيدة في التاريخ التي كان الاختلاف فيها كبير كان في عام 1999 ".

بالطبع، في شهر آذار (مارس)، بدأت تلك الفجوة تتقلص، لكن التدخلات الضخمة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة أدت إلى تفاقم المشكلة. يوضح الرسم البياني المحدث من عام 2019 المشكلة.

إس آند بي وربح الشركات بعد دفع الضرائب
إس آند بي وربح الشركات بعد دفع الضرائب

في حين أن التقييمات لا تهم على المدى القصير، إلا أنها مهمة على المدى الطويل. إذا ضربت الأسواق أهدافًا أكثر عدوانية للأسعار وتوقعات الأرباح (وهو ما نادرًا ما تفعله)، فستظل التقييمات باهظة الثمن.

علاوة على ذلك، بينما انتعش السوق بشكل حاد في عام 2020 على خلفية "الآمال" المستمرة في المزيد من "التحفيز" واستمرار الإجراءات التيسيرية من بنك الاحتياطي الفيدرالي، وصلت الانحرافات عن الأساسيات إلى أقصى الحدود التي شوهدت فقط عند قمم دورات السوق السابقة.

تاريخ من الأرباح

يوضح الرسم البياني أدناه الأرباح الحقيقية المعدلة حسب التضخم بعد خصم الضرائب مقابل التغيير التراكمي لمؤشر S&P 500. هذه هي النقطة الحاسمة - عندما تنمو الأسواق بشكل أسرع من الربحية، في نهاية المطاف، يحدث الانعكاس. هذا هو الحال ببساطة أنه يجب إزالة جميع التجاوزات قبل أن تحدث دورة النمو "العضوي" التالية. حاليًا، نتداول مرة أخرى بعلاوة أكبر لنمو أرباح الشركات.

توجد أدناه طريقة أخرى للنظر في مسألة الأرباح من حيث صلتها بالسوق. عندما نقيس التغيير التراكمي في مؤشر S&P 500 مقارنة بمستوى الأرباح، نجد أنه عندما يدفع المستثمرون أكثر من دولار واحد مقابل 1 دولار من الأرباح، فإن هناك ارتدادًا في نهاية المطاف.

التغير التراكمي لإس آند بي 500 والأرباح الحقيقية
التغير التراكمي لإس آند بي 500 والأرباح الحقيقية

نظرًا لأن نمو أرباح الشركات هو دالة للنمو الاقتصادي على المدى الطويل، يمكننا أيضًا أن نرى مدى "تكلفة" السوق بالنسبة لنمو أرباح الشركات كنسبة مئوية من النمو الاقتصادي.

مرة أخرى، نجد أنه عندما يتم تداول نسبة السعر إلى الأرباح فوق الاتجاه الخطي طويل الأجل، فقد كافحت الأسواق وشهدت في نهاية المطاف حدثًا أكثر خطورة عكسيًا.

مع ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح مرة أخرى فوق الاتجاه طويل الأجل، ليس هناك ما يشير إلى أن الأسواق لم تقم بالفعل بتسعير قدر جيد من النمو الاقتصادي والأرباح في المستقبل.

الأرباح الحقيقية لإس آند بي 500 مقابل معدل الناتج المحلي الإجمالي
الأرباح الحقيقية لإس آند بي 500 مقابل معدل الناتج المحلي الإجمالي



يبدو أنها معادلة بسيطة للمستثمرين أنه طالما ظل الاحتياطي الفيدرالي نشطًا في دعم أسعار الأصول، فإن الانحراف بين الأساسيات والخيال لا يهم.

من الصعب بالفعل مناقشة هذه النقطة. ومع ذلك، مع دفع المستثمرين اليوم أكثر من أي وقت مضى لكل 1 دولار من الأرباح، فإن متوسط الارتداد اللاحق سيكون حدثًا متواضعًا.

استنتاج

بينما لا يشير أي من هذا إلى أن السوق سوف "ينهار" غدًا، إلا أنه يدعم فكرة أن العوائد المستقبلية ستكون أضعف كثيرًا في المستقبل. هناك عدد قليل من محللي وول ستريت، إن وجدوا، يتوقعون ركودًا حاليًا، والعديد منهم واثقون من دورة نمو اقتصادي مقبلة. وبالرغم من ذلك، في هذا الوقت، هناك القليل من المحفزات الداعمة لمثل هذا الظهور.

  • لا يزال النمو الاقتصادي خارج الصين ضعيفًا

  • نمو العمالة سوف يتباطأ.

  • لا توجد كارثة ضخمة في الوقت الحالي لتحفيز زيادة الإنفاق الحكومي وإعادة الإعمار.

  • لا توجد حزمة تحفيز أخرى مثل التخفيضات الضريبية لزيادة أرباح الشركات.

  • مع ارتفاع العجز بالفعل إلى تريليون دولار، لن يكون هناك سوى زيادة إضافية من الإنفاق بالعجز الإضافي هذا العام.

  • لسوء الحظ، إنها أيضًا مجرد وظيفة زمنية حتى يحدث الركود.

تشتهر وول ستريت بضياعها نقاط تحول مهمة في الأسواق وترك المستثمرين يتدافعون من أجل الخروج.

بينما لم يخبرك أحد في وول ستريت أن تكون حذرًا من الأسواق في عام 2018، فقد فعلنا ذلك. لقد حذرناك أيضًا في وقت مبكر من عام 2020. لكنه لم يلق آذانًا صاغية إلى حد كبير باسم "F.O.M.O." منطق الاستثمار الأساسي غائم.

من المحتمل جدًا أن يحدث ذلك مرة أخرى قبل أن نصل إلى نهاية عام 2022.

 

الأسهم الأمريكية: ما بين المكررات الربحية المخيفة، والتفاؤل القوي، ماذا يحدث؟
 

مقالات ذات صله

الأسهم الأمريكية: ما بين المكررات الربحية المخيفة، والتفاؤل القوي، ماذا يحدث؟

أضف تعليق

التعليمات لكتابة التعليقات

ننصحك باستخدام التعليقات لتكون على تواصل مع المستخدمين، قم بمشاركة ارائك ووجه اسألتك للمؤلف وللمستخدمين الاخرين. ومع ذلك، من أجل الحفاظ على مستوى عالٍ، الرجاء الحفاظ وأخذ المعايير التالية بعين الاعتبار:

  • إثراء الحوار
  •  إبق مركز على الموضوع وفي المسار الصحيح. تستطيع فقط الكتابة عن المواد التي هي ذات الصلة بالموضوع التي تجري مناقشتها..
  •  الاحترام. يمكن طرح الآراء حتى السلبية بشكل إيجابي ودبلوماسي.
  •  استخدام معيار لأسلوب الكتابة. التي تشمل على علامات الترقيم.
  • ملاحظة: سيتم حذف البريد المزعج و / أو الرسائل الترويجية والروابط داخل التعليق
  • تجنب الألفاظ النابية أو الهجمات الشخصية الموجهة للمؤلف أو لأي مستخدم آخر.
  • غير مسموح بتعليقات إلا المكتوبة باللغة العربية فقط.

سيتم حذف الرسائل غير المرغوب فيها وسيتم منع الكاتب من تسجيل الدخول الى Investing.com.

أكتب ارائك هنا
 
هل أنت واثق من رغبتك في حذف هذا الرسم البياني؟
 
أدخل
قم بالنشر أيضاً على:
 
هل تريد إستبدال الرسم البياني المرفق برسم بياني جديد؟
1000
لقد تم إيقاف إمكانية التعليق لك بسبب تقارير سلبية من المستخدمين. ستتم مراجعة حالتك من قبل مشرفينا.
الرجاء الإنتظار لدقيقة قبل محاولة التعليق مجدداً.
شكراً لتعليقك. يرجى الأخذ بعين الإعتبار أن جميع التعليقات سيتم الموافقة عليها بعد الفحص من قِبل أحد المشرفين. ولذلك قد تستغرق بعض الوقت قبل أن تظهر على الموقع.
 
هل أنت واثق من رغبتك في حذف هذا الرسم البياني؟
 
أدخل
 
هل تريد إستبدال الرسم البياني المرفق برسم بياني جديد؟
1000
لقد تم إيقاف إمكانية التعليق لك بسبب تقارير سلبية من المستخدمين. ستتم مراجعة حالتك من قبل مشرفينا.
الرجاء الإنتظار لدقيقة قبل محاولة التعليق مجدداً.
إضافة رسم بياني إلى تعليق
تأكيد الحظر

هل أنت تريك بالتأكيد الحظر %USER_NAME%؟

إن قيامك بهذا يعني أنك و%USER_NAME% لن تكونا قادرين على رؤية مشاركات الأخرى على Investing.com.

لقد تم إضافة %USER_NAME% بنجاح إلى قائمة الحظر

بما أنك قد قمت برفع الحظر للتو عن هذا الشخص، فإنه يتوجب عليك الإنتظار 48 ساعة قبل أن تتمكن من تجديد الحظر.

قم بالإبلاغ عن هذا التعليق

أخبرنا كيف تشعر حيال هذا التعليق

تم الإبلاغ عن التعليق

شكرا جزيلا

تم إرسال تقريرك إلى مشرفينا لمراجعته
توضيح المخاطر: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn't bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.
إنشاء حساب عبر جوجل
أو
إنشاء حساب عبر البريد الالكتروني