أزمة الأسواق والتضخم: الفيدرالي يُطلق بالون اختبار الأسواق..لا تصدقوا كل ما يُقال

تمت كتابة هذه المقالة حصريًا لموقع Investing.com 

• جاء خطاب الاحتياطي الفيدرالي الأسبوع الماضي كبالون اختبار لمعرفة رد فعل السوق على رفع الفائدة 75 نقطة
  
  

• رفضت الأسواق بوضوح مطلب بنك الاحتياطي الفيدرالي في هذا الصدد
  
  

• الكلام المتشدد سهل وبدون عواقب. لكن الإجراءات ستكون أكثر حذرًا.
  
  

بالعودة إلى فترات الاستراحة الضبابية في تاريخ سوق السندات - كان ذلك في أوائل التسعينيات - كانت السياسة النقدية لا تزال تُدار إلى حد كبير في الظل. عندما كان مجلس الاحتياطي الفيدرالي يجتمع لتقرير السياسة، لم يكن هناك إعلان بعد الاجتماع أو مؤتمر صحفي حول ما قرروه. ويتم الإبلاغ عن التغيير في السياسة عن طريق الدعوة والاستجابة.

لنفترض أن سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية خلال الليل كان عند 5٪ وكانت هناك توقعات في السوق برفع سعر الفائدة. سيحدد الوسطاء بين البنوك سعر الفائدة السوق عند 5.25٪ وينتظرون ليروا كيف سيستجيب مكتب الأسواق المفتوح التابع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي خلال وقت تدخلهم المحدد الساعة 11:30 صباحًا. إذا كان رد المكتب بـ "تقارير النظام"، فهذا يشير إلى أنهم يعتقدون أن معدل 5.25٪ كان مرتفعًا للغاية - لذلك، كانوا يخبرون السوق أنه لم يتم تنفيذ أي تشديد فعليًا. إذا جاءوا بـ "مبيعات متطابقة"، فهذا يعني أن 5.25٪ كانت منخفضة جدًا ويرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة إلى 5.50٪ على الأقل (الرسالة هي: علينا الانتظار حتى الغد، عندما نكرر التجربة مرة أخرى، حتى نعرف ما إذا كانت 5.50٪ أو 5.75٪. ) إذا لم يكن هناك أي إجراء من المكتب، فهذا يعني أنهم مرتاحون بنسبة 5.25٪.

في الوقت الحاضر، يتم عكس عملية الدعوة والاستجابة: يدعو الاحتياطي الفيدرالي، ويستجيب السوق.

في هذا الأسبوع، افترضت الأسواق أن اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة تخطط لرفع أسعار الفائدة لليلة بمقدار 50 نقطة أساس في اجتماع 4 مايو، وقد تم تسعير ذلك. ثم، يوم الاثنين الماضي، ذكر رئيس بنك سانت لويس الفيدرالي بولارد بشكل عرضي أنه "لن يتم استبعاد " ارتفاع بمقدار 75 نقطة أساس في أسعار الفائدة في مرحلة ما.

يوم الثلاثاء، ارتفعت أسعار الفائدة لأجل 5 سنوات بمقدار 13 نقطة أساس لتصل إلى 2.92٪. تذكر، حتى سبتمبر / أيلول، كانت عائدات سندات الخزانة لأجل 5 سنوات عند مستوى 0.75٪! بعد ارتداد طفيف يوم الأربعاء، تجاوزت العوائد 3٪ يوم الخميس ووصلت إلى ما يقرب من 3.05٪ يوم الجمعة. الآن، من المفهوم أن بولارد من الصقور. ولكن يوم الخميس، أدلى باول رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي بتصريحاته الأكثر تشددًا حتى الآن على الرغم من أنه لم يذكر 75 نقطة أساس على وجه التحديد.

كانت الأسهم في ذلك الصباح في طور الوصول إلى أعلى مستوى لها في أسبوعين، لكنها سمعت الرسالة. بين وقت مبكر من يوم الخميس وإغلاق يوم الجمعة، فانخفض مؤشر إس آند بي 500 بنسبة 5.4٪ مع زيادة الحجم (انظر الرسم البياني، المصدر: بلومبرج). الرسالة الواضحة؟ ”كنا بخير مع 50 نقطة. لكن الحديث ابتعد قليلاً عن 75 نقطة ".

وجدت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة نقطة الألم. كان حديث الصقور هو الدعوة، وكانت استجابة السوق واضحة تمامًا. نتيجة لذلك، يمكننا أن نكون على يقين تام من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لن يرفع 75 نقطة أساس في 4 مايو، وإذا لم تجد سوق الأسهم أرضية في الأيام القليلة المقبلة، يمكنك أن تكون واثقًا من أن المتحدثين الفيدراليين سيخرجون بأفكار مهدئة .

الرجوع خطوة للوراء

لكن لا يزال كل ذلك مجرد الكلام. نعم، هناك إجماع الآن على أن الاستجابة النقدية لكوفيد كانت خاطئة؛ لقد تمادى بنك الاحتياطي الفيدرالي بعيدًا جدًا ولا بد من معالجة التضخم الآن. هوسينجتون - متجر أسطوري لوجهة النظر القائلة بأن الخطر كان في الانكماش طويل الأجل، وليس التضخم - كان نشطًا وكان لديه نقطة مثيرة للاهتمام في رسالة هذا الأسبوع: معدل البطالة المنخفض ساعد بضع عشرات الملايين من الناس، لكن التضخم المرتفع أضر بـ 170 مليونا. يجب معالجة التضخم. لكن ... ماذا لو انخفض سوق الأسهم بنسبة 10٪ وخسر مئات الملايين من الناس أموالهم؟

الحديث لا يكلف شيئًا. بنفس الطريقة التي يمكنني بها التحدث عن براعة الرجبي الخاصة بي حول مبرد المياه، ليس هناك حقًا أي مشكلة في الحديث حتى يحين وقت الوصول إلى أرضية الملعب. إذن فالكلام رخيص (وهو أمر لطيف لأنه لا يوجد شيء آخر لا يزال رخيصًا). حقيقة الأمر لا تكمن في الحديث ولكن في ما إذا كنت قادرًا على الوقوف مرة أخرى بعد المرة الأولى مع دعامة تزن 250 رطلاً.

الصورة: بارنابي كونراد عبر بريتانيكا

كان أفضل وصف قاله مصارع الثيران الإسباني دومينجو أورتيجا فيما يتعلق بالفرق بين المتحدثين والفاعلين هو:

"يتم تصفيف نقاد مصارعة الثيران في صفوف / واحتشدوا في الساحة الهائلة الممتلئة / لكن هناك واحدًا فقط هو من يعرف ما سيفعله، وهو الذي يردع الثور." 

وما مدى ملاءمة هذه الإشارة بعد كل شيء؟ يقوم الاحتياطي الفيدرالي بقتل الثور تدريجيًا، ويحاول تجنب التعرض للخداع في هذه العملية. قال أورتيجا أيضًا أنه عندما يصاب مصارع الثيران، فلن يكن ذلك خطأ الثور أبدًا. يعلم رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي أنه في حالة تراجع سوق الأسهم، فسوف يُنظر إليه على أنه خطأه.

المشكلة هي أن هذه الأشياء لا يمكن التعايش معها. لن يتم ترويض التضخم من خلال الارتفاعات التدريجية التي ستصل إلى 2.5٪ فقط. التضخم المرتفع، إذا لم تتم معالجته، سيدمر العوائد الحقيقية في كل فئة من فئات الأصول المالية. إن أسعار الفائدة المرتفعة، خاصة مع ارتفاع أسعار الطاقة، سوف تؤدي إلى الركود. ولا يمكن لمضاعفات الأسهم المرتفعة تحمل معدلات الخصم المرتفعة والركود المحتمل والتغيرات السريعة في التوقعات لكليهما.

في الأسبوع الماضي، بدأت الأسواق في رؤية التناقضات وبدأت في إدراك حقيقة أن منحنى سعر الفائدة الآجل لا يتوافق مع منحنى التضخم الآجل ومنحنى حقوق الملكية الآجل.

وصلت نقاط التعادل للتضخم لسندات عشر سنوات إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق (منذ إصدار سندات الخزانة المحمية TIPS في عام 1997) في الأسبوع الماضي - انظر الرسم البياني أعلاه. إذا كنت تؤمن بسوق الأوراق المالية، فعليك شراء السندات. إذا كنت تؤمن بسوق السندات، فعليك بيع الأسهم.

الاحتياطي الفيدرالي لن يجتمع هذا الأسبوع ؛ سيجتمع الأسبوع القادم. لكن بعض البيانات هذا الأسبوع ستكون أساسية لتلك المناقشات. يجب أن أكرر أنني أعتقد أن السوق قد منح بنك الاحتياطي الفيدرالي "الضوء الأخضر" لرفع أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس، مع استبعاد بعض التطورات المهمة هذا الأسبوع وهذه هي النتيجة المحتملة.

يدور النقاش حول مدى سرعة رغبة اللجنة في الحصول على الأسعار لما تعتبره "محايدًا" على الرغم من عدم وجود أي شخص آخر يراها كذلك. تمثل بيانات إسكان كيس شيلر بأسهم S&P كوريلوجيك يوم الثلاثاء (المتوقع 20 مدينة + 1.5٪ على أساس شهري، 19.20٪ سنويًا) رقمًا مهمًا على الرغم من أنها بطيئة الحركة ومن غير المرجح أن تؤثر على قرار بنك الاحتياطي الفيدرالي على المدى القصير.

يوم الخميس، سيؤدي تقرير الناتج المحلي الإجمالي المتقدم للربع الأول إلى إجراء العديد من عمليات البحث عن كلمة "مصحوب بالركود التضخمي" مع توقع نمو بنسبة 1.0٪ سنويًا ولكن مع زيادة + 5.6٪ نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي. ستكون الأرقام متسقة مع زيادة سرعة دوران المال، على الرغم من أنه ليس لدينا أرقام M2 لشهر مارس ومع ذلك فإننا لن نكون متأكدين من ذلك. يوم الجمعة، سنحصل على بيانات التضخم "الجديدة" الوحيدة، حيث من المتوقع أن يكون مؤشر تكلفة التوظيف + 1.1٪ على أساس ربع سنوي – عند أعلى مستوى جديد آخر عند 1.5 على أساس السنوي

بصرف النظر عن البيانات، سنكون مهتمين بشكل خاص بالأخبار الواردة من الصين. من الصعب أن نتخيل أن البلاد يمكن أن تظل مغلقة - ناهيك عن توسيع الإغلاق - لفترة طويلة جدًا عندما يقوم بقية العالم بإلقاء الأقنعة، ولكن كلما طالت مدة قيامهم بذلك، تقل احتمالية إجراء بنك الاحتياطي الفيدرالي العدواني على مدار الأشهر الستة المقبلة. ما زلت أعتقد أن النهاية القصيرة لمنحنى الخزانة قد خفّضت إجراءات بنك الاحتياطي الفيدرالي الشديدة العدوانية، ولم تستبعد النهاية الطويلة ما يكفي من التحول الفعلي في توازن التضخم، وما زال سوق الأسهم يتخلى عن أحلامه نتيجة وردية غير معقولة.

مايكل أشتون، المعروف أحيانًا باسم رجل التضخم، هو المدير الإداري لشركة "الاستثمارات الدائمة المحدودة". و رائد في أسواق التضخم ومتخصص في الدفاع عن الثروة ضد هجمات التضخم الاقتصادي، وهو ما يناقشه في بودكاست سنتس آند سنسبليتي الخاص به.