يمكن تلخيص وجهة نظرنا حول جاذبية السندات في لعبة الصعود. يتلخص الأمر في الأساس في سؤال مباشر - هل هذه المرة مختلفة؟
هل انعكست الاتجاهات الاقتصادية التي دامت أربعين عامًا قبل انتشار الوباء، وهل تغيرت العوامل الداخلية للاقتصاد بشكل دائم خلال السنوات الثلاث الماضية؟
وبشكل أكثر تحديدًا، هل إبطاء نمو الإنتاجية، وإضعاف التركيبة السكانية، وارتفاع مستويات الديون أصبحت على وشك أن تعكس اتجاهاتها السابقة وتصبح رياحًا داعمة للنمو الاقتصادي.
إذا كنت تعتقد، كما نعتقد، أن السنوات الثلاث الماضية كانت تمثل شذوذًا اقتصاديًا وماليًا ونقديًا، فإن فرصة كسب 4٪ أو أكثر على سند طويل الأجل تعد هدية.
نعتقد أن العائدات ستعود إلى مستويات منخفضة للغاية عندما تعود الاتجاهات الاقتصادية والتضخم في فترة ما قبل الوباء إلى الظهور. أسعار الفائدة السلبية ليست واردة.
هل هذه المرة مختلفة؟
إذا كنت تعتقد أن هذه المرة مختلفة، فإن السنوات الثلاث الماضية ستكون مثل السنوات الثلاث المقبلة وما بعدها، ومن المحتمل أن تكون السندات استثمارًا ضعيفًا. ولكي يكون ذلك صحيحًا، فإن الإجراءات المالية والنقدية والأنماط السلوكية التي شهدناها في عامي 2020 و 2021 ليست أحداثًا لمرة واحدة تتعلق بالوباء.
إن حالات العجز المالي مرتفعة ولكنها تميل إلى التطبيع وبسرعة تصل إلى معدلات الوباء. يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي قسريًا بعكس سياساته الميسرة للغاية المتعلقة بالوباء. لا يزال الإنفاق الانتقامي مستمرًا، لكن سلوكيات الإنفاق الاستهلاكي تعود ببطء إلى المستويات الطبيعية. علاوة على ذلك، فإن المدخرات الزائدة من الوباء سوف تتبخر في الأشهر المقبلة. أخيرًا، ستحافظ أسعار الفائدة المرتفعة على بطاقات الائتمان ستسدل الستار على الاستخدام المفرط لبطاقة الائتمان في الفترة الأخيرة.
عوائد التضخم المعدلة مغرية
العوائد الحقيقية، العائد بعد خصم التضخم الضمني، مغرية إذا كنت تعتقد أن اتجاهات سنوات ما قبل الجائحة تظل كما هي. اليوم، يمكن للمستثمرين شراء سندات الخزانة الأمريكية -5 سنوات الخالية من المخاطر وكسب عائد حقيقي يزيد عن 2٪. هذا سخاء مقارنة بمتوسط 0.55٪ في السنوات العشرين الماضية و -20٪ متوسط معدل العائد منذ عام 2010.
الملخص
لجعل هذا المقال "سهل الفهم"، نكرر سؤالنا البسيط لعرض الفكرة: هل هذه المرة مختلفة؟ هل من المرجح استمرار النشاط الاقتصادي والمالي والنقدي لعامي 2020 و 2021؟ أو هل من المرجح استئناف الاتجاهات التي كانت سائدة في الأربعين سنة الماضية؟
باختصار وإيجاز لا نعتقد أن اتجاهات الأربعين سنة الماضية ستنعكس. لذلك، فإننا ننظر إلى عوائد السندات التي تفوق بكثير معدلات التضخم الضمني ومعدلات التضخم من العقد الماضي على أنها فرصة استثمارية ممتازة.