الفيدرالي لا زال في خطر..إشارة هامة لعودة التضخم للسطح

في سياق دورة التضخم هذه – وأنا أعتقد أن هذه دورة، وليست بالضرورة هبوط لمرة واحدة، على الرغم من أن القمم اللاحقة لعدة سنوات قد لا تتجاوز ذروة هذا العام في متوسط مؤشر أسعار المستهلكين - كان الموضوع النموذجي بالطبع هو مستوى التضخم و / أو تسارعه أو تباطؤه (ناهيك عن العديد من الافتراضات غير الواقعية حول السبب، والتي نعلم جيدًا أنها تتلخص في زيادة الإنفاق وزيادة حجم الأموال بشكل غير مسبوق).

لقد كتبت وتحدثت أيضًا عن الحقيقة التي غالبًا ما يتم التغاضي عنها وهي أنه عندما يرتفع التضخم لبعض الوقت فوق حوالي 2.5٪ -3٪، تصبح الأسهم والسندات مرتبطة طرديًا بدلاً من الارتباط عكسيًا، وهذا له تأثير كبير على مخاطر المحفظة التي سيأخذها مديرو الاستثمار الثاقبون في الاعتبار.

ما لم أكتب عنه كثيرًا هو حقيقة أن هناك مشكلات تنتج أيضًا عن تقلبات التضخم. في حين أن تلك المشكلات تميل إلى أن تسير جنبًا إلى جنب مع ارتفاع التضخم، فإن المشاكل الناجمة عن تقلب التضخم تختلف إلى حد ما عن تلك التي يسببها ارتفاع مستواه.

تأتي الدورة الحالية في أعقاب فترة 15 عامًا كان فيها التضخم منخفضًا ومستقرًا. في السنوات الثلاثين السابقة لتلك الفترة، من 1973-2003، كان مستوى التضخم أكثر بقليل من ضعف متوسط الفترة 2004-2018، لكن تقلبات التضخم تضاعفت ثلاث مرات.

تكمن أهمية تقلبات التضخم في أنها تتعامل مع توقعات التضخم بطريقة مختلفة تمامًا عن مستوى التضخم. (نحن نعلم أن توقعات التضخم لا تلعب دورًا محوريًا في "تجميد التضخم" كما زعمت النظرية التي فقدت مصداقيتها سابقًا أنها تفعل ذلك، لكنني أعتقد أن هناك ميلًا نفسيًا يضيف بعض الجمود إلى التضخم من خلال التأثير على معتقدات الشركات حول مدى سهولة زيادة الأسعار. يميل تقلب التضخم إلى زيادة تصورات المستهلكين عن التضخم من خلال الميول السلوكية نحو النفور من الخسارة والتحيز النفسي. لكن لها تأثيرات أخرى أيضًا.

من الناحية الكمية، فإن التباين الأعلى يجعل من الصعب رفض الفرضية الصفرية القائلة بأن التضخم لا يزال مرتفعًا ؛ لذلك فإن العامل غير الواثق من التضخم يكون لديه احتمالاً أقل لقبول أجر أقل قد لا يكون كافياً، ومن غير المرجح أن تحافظ الشركات على الأسعار التي قد تستمر في الارتفاع في مكان آخر. عندما تكون غير قادر على معرفة موقف التسعير التنافسي الحقيقي، فمن المرجح أن تخطئ الشركات وموظفيها في توقعاتها على الجانب المحافظ. هذا أيضا يعطي زخما للتضخم.

ارتفاع معدل تقلبات التضخم هو ما يجعل عامل التضخم يحمل وزنًا أكبر في أذهان المستهلكين والمستثمرين، وهو ما يؤدي بدوره إلى الارتباط الإيجابي المذكور أعلاه بين الأسهم والسندات. وعندما يكون التضخم منخفضًا (ولكن الأهم من ذلك مستقرًا)، تكون أهمية التضخم للمستثمرين منخفضة أيضًا، وتصبح الاختلافات في التضخم أقل وزناً من التغيرات في النمو. نظرًا لأن الأسهم والسندات تتصرف بشكل مشابه فيما يتعلق بالتضخم، وتتصرف بشكل عكسي فيما يتعلق بالنمو الاقتصادي، فإن تثبيط عامل التضخم هو السبب في أن الأسهم والسندات ترتبط عكسيًا في أنظمة التضخم المنخفضة والمستقرة.

أيضًا، على الرغم من أنه يبدو أن المستثمرين لا يدمجون هذا الفهم في الأسعار، إلا أن تقلبات التضخم المرتفعة يجب أن تزيد من قيمة "نتيجة الذيل" في التضخم وتزيد من قيمة التمسك بهذا الخيار من خلال كونها فترة تعادل، أو فترة شراء سندات الخزانة بدلاً من السندات الاسمية. وهذا يعني أنه عندما لا يتغير التضخم كثيرًا، يكون من الصعب تحقيق مكاسب كبيرة بامتلاك سندات الخزانة مقارنة بالسندات الاسمية ؛ ولكن إذا تباين التضخم كثيرًا، فيجب أن يكون هناك علاوة كبيرة إلى حد ما مضمنة في نقطة التعادل لأنك تفضل أن تكون مشتريًا لها (شراء الذيل) بدلاً من بيعها (وبيع الذيل). ومع ذلك، كما قلت، يبدو أن هذا لم يتم إدراجه فعليًا في أسواق التضخم، التي يتم تداولها أقل بكثير من المستوى الذي يجب أن تصل إليه إذا كانت ذيول التضخم ذات قيم صغيرة.

حسنًا، كيف كانت تقلبات التضخم؟

عندما بدأت التفكير في منشور المدونة هذا، كنت سأشير في الأصل إلى أن تقلب مؤشر أسعار المستهلك للسيارات المستعملة أعلى بكثير مما كان عليه من قبل. لم أقصِ الكثير من الوقت في التفكير في مقدار تأثير إضافة أو طرح أسعار السيارات المستعملة أو طرحها من التضخم الأساسي. فيما يلي رسم بياني للتقلبات المستمرة على مدى 12 شهرًا لمؤشر أسعار المستهلك للسيارات المستعملة على أساس سنوي.

ليس من المستغرب أن يصل تقلب مؤشر أسعار المستهلك للسيارات والشاحنات المستعملة إلى ما يقرب من ضعف المستوى الذي وصل إليه في أعقاب الأزمة المالية العالمية، عندما كان لبرنامج "النقد مقابل السيارات القديمة" والدمار الذي أحدثه إعصار كاترينا تأثير كبير على سوق السيارات المستعملة. لكن الأمر يتعدى ذلك.

تم توثيق التقلب غير المعتاد لمجموعة الأغذية والمشروبات، جزئيًا نتيجة للحرب في أوكرانيا والارتفاعات الحادة في أسعار الأسمدة، سابقًا. يبدو أنه يتراجع ولكنه لا يزال مرتفعا تاريخيا.

والآن، فلنلقِ نظرة على ثلاث من "القطع الأربع" (مع تنحية الطاقة جانبًا). هنا لدينا السلع الأساسية.

على الرغم من أن مستوى تضخم السلع الأساسية قد تراجع كثيرًا، إلا أن تقلب السلع الأساسية يعني أنه لا يمكن للمستهلكين الشعور براحة تامة مع الأسعار (وكذلك المنتجين).

ماذا عن "التضخم الأساسي"؟

هذا مرتفع أيضًا، لكن الجزء المثير للاهتمام هو كيفية ترويضه في معظم فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية. كما نتذكر، فإن هذه هي الفئة التي يتم فيها الشعور بقوة حلقة التغذية الراجعة لسعر الأجور، أعتقد أن هذا يخبرنا شيئًا عن ترهل قوة العمل خلال ذلك العقد. حسنًا، لقد عدنا - وربما دخلنا مرة أخرى في فترة ممتدة من التقلبات في تلك المجموعة؟

إليك تقلب الإيجارات المكافئة للمالكين (والتي تبدو تقريبًا مثل الإيجارات الأولية، لذلك لم أشعر أنني بحاجة إلى عرض كل منها).

ليس الأمر فظيعًا كما كنت أعتقد، على الرغم من أن هذه الفئة أقل تقلبًا على أي حال حتى نكون منصفين. مرة أخرى، على الرغم من ذلك، انظر إلى فترة ما بعد الأزمة المالية العالمية المملة بشكل مثير للدهشة. (من ناحية أخرى، كان ذلك عندما كان أحد المتخصص فب التضخم يحاول لفت الانتباه إلى الاستثمارات الدائمة.)

خلال ثانية، سأعرض مؤشر أسعار المستهلك لجميع القطاعات، ولكن دعنا أولاً نلقي نظرة على الرعاية الطبية.

هذه هي الفئة الوحيدة التي أظهرتها حيث لا يزال التقلب يتزايد. هذا يرجع إلى حد كبير إلى التأمين الصحي، والذي، كما وثقت / اشتكيت منه لبعض الوقت، قد تحمل واحدة من أكبر التقلبات مقارنة بأي فئة. لن ينخفض هذا قريبًا، على الرغم من أنه في شهر أكتوبر، سينعكس تراجع التأمين الصحي بنسبة -4٪ أو نحو ذلك سنويًا إلى + 1٪ أو نحو ذلك.

أخيرًا وليس آخرًا، ها هو تقلب مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي.

سأقول فقط إنه لأمر جيد أن متداولي التضخم لم يعودوا يتداولون بالفعل في خيارات التضخم. لكن أهمية هذه الصورة تكمن في أنه بينما ينحسر التضخم الرئيسي (إلى حد كبير بسبب الطاقة) والتضخم الأساسي ينخفض أيضًا (ليس بشكل كبير بسبب التأمين الصحي والسيارات المستعملة)، فإن تقلبات التضخم لا تبدو حتى الآن وكأنها تهدأ بطريقة حاسمة.

حتى يحدث ذلك، أعتقد أنه سيكون من المجحف الافتراض أننا نتجه إلى نظام التضخم المنخفض والمستقر، حتى لو كانت نتائج الأشهر القليلة الماضية لمؤشر أسعار المستهلكين مقبولة. مستوى التقلب، وليس فقط مستوى التضخم، هو المهم.