"الصين واليابان والتضخم والعجز والتشديد الكمي، ما كل هذا!" – يدخل كل هذا ضمن أفكار متداولي السندات الذين يراقبون العائدات تزحف إلى الأعلى.
وعلى الرغم من ارتفاع العوائد لأعلى مستوى لها منذ 15 عامًا، يعتقد بعض متداولي السندات المراهنين على الانخفاض أن بإمكانهم الارتفاع إلى أعلى من ذلك بكثير. وفي نظرهم، تمثل الصين واليابان والعجز المالي المتزايد والتضخم وفترة التشديد الكمي رياحاً مواتية لتحقيق عوائد أعلى بكثير.
ولقد كتبنا العديد من المقالات التي تشرح الأسباب التي تجعل اتجاهات النمو الاقتصادي الراسخة طويلة الأجل وما يرتبط بها من انخفاض التضخم، إلى جانب ارتفاع مستويات الاستدانة (الإنفاق بالاستدانة) المتزايدة، تفعل كل شيء ما عدا التأكيد على انخفاض أسعار الفائدة. ويدافع هذا المقال عن أطروحتنا ويساعدنا على تقدير المخاوف الهبوطية التي تؤثر على متداولي السندات بشكل أفضل.
كما يقول الاقتباس المأخوذ عن بيتر أتواتر أدناه إنه، عادةً ما يكون "التفسير الأسهل" هو الأكثر شيوعًا، لكن هذا لا يجعله صحيحًا. حيث إن المخاوف التي نناقشها تتصدر عناوين الأخبار الجيدة وقد تؤثر بشكل مؤقت على عوائد السندات، ولكن هل تستحق عوائد أعلى بكثير؟
أطروحة السندات التصاعدية
لقد كتبنا كثيرًا حول أطروحتنا التصاعدية للسندات. وقبل مراجعة المخاوف الأخيرة لمتداولي السندات الهبوطية، نقدم روابط وعروض أسعار من أحدث مقالات كتبناها عن السندات.
{{فن-200640586||الأسهم مقابل السندات: فيما تخصص أموالك للسنوات العشر القادمة؟}}:
يزعم التاريخ والدقة التحليلية والمنطق أن المستثمرين الذين يشترون ويحتفظون على المدى الطويل لابد وأن يحولوا مخصصاتهم من الأسهم إلى السندات.
لا تستطيع الحكومة تحمل تكاليف أعلى لفترة أطول، أو أطول بكثير:
وإذا كنت لا توافق على مبررنا الاقتصادي لخفض أسعار الفائدة، فقد يقنعك هذا التحليل بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي والحكومة ليس لديهما أي خيارات سوى خفض أسعار الفائدة.
لماذا يجب عليك التفكير في شراء سندات الخزينة الآن:
بمعنى آخر، قد يكون أداء فئة الأصول الأكثر اضطرابًا في عام 2022 أفضل بكثير من الأسهم عند حدوث الركود. لذا، نعم، لدى الأفراد فرصة قيمة كبيرة لشراء السندات الحكومية اليوم.
الصين
تنتشر شائعات مفادها أن الصين ستبيع سندات الخزانة الأمريكية لدعم عملتها. والصين هي ثاني أكبر حائز أجنبي لسندات الخزانة الأمريكية.
فهل تبيع الصين بعض سندات الخزانة الخاصة بها؟ نعم، إن حيازتها من السندات الأمريكية تتقلب طوال الوقت. ومع ذلك، فإن مثل هذا الإجراء يمكن أن يضر الصين أكثر مما ينفعها.
يقع اليوان الآن عند أدنى مستوياته في عام 2007. (يوضح الرسم البياني تكلفة اليوان لشراء دولار واحد. وبالتالي، فإن الاتجاه التصاعدي الأخير هو انخفاض في قيمة اليوان.)
وعلى النقيض من الطفرة الاقتصادية التي شهدتها الولايات المتحدة في مرحلة ما بعد الجائحة، فإن إعادة فتح الصين مؤخرا لم تفعل شيئا يذكر لتنشيط النمو. وفي منتصف أغسطس، خفضت الصين أسعار الفائدة بشكل غير متوقع لتحفيز النشاط الاقتصادي، بينما أدى اقتصاد الصين المتعثر وإجراءات مكافحة ذلك التعثر إلى إضعاف اليوان بشكل أكبر.
وتخاطر الصين بخفض قيمة عملتها بشكل أكبر إذا قامت بتحفيز النشاط الاقتصادي بمعدلات فائدة أقل وإنفاق مالي أقل. في هذه الأثناء، يعتبر ضعف اليوان مقابل الدولار أمرًا جيدًا للصين لأنه يعزز الصادرات.
ومع ذلك، فإنه يحفز أيضًا تدفقات رأس المال إلى الخارج، مما يضع ضغطًا إضافيًا على اليوان. وإذا قررت الصين بدلاً من ذلك دعم اليوان، فمن المرجح أن تضطر إلى بيع سندات الخزانة الأمريكية. وقد يكون هذا ضارًا إذا زادت عوائد السندات الأمريكية، مما يزيد من جذب تدفقات رأس المال إلى الخارج.
ومن غير المرجح أن يطول التلاعب بالعملة أو أن يستلزم الكثير من عمليات بيع سندات الخزانة. وعلاوة على ذلك، من المحتمل أن تبيع الصين السندات قصيرة الأجل للحد من الخسائر الناتجة عن بيع السندات طويلة الأجل. وبالإضافة إلى ذلك، تشكل سندات الخزانة ربع احتياطيات الصين الأجنبية، مما يعني أن الحكومة لديها أصول دولارية أخرى للبيع خارج سندات الخزانة.
خلاصة القول: حتى لو باعت الصين السندات، فإن التأثير سيكون مؤقتا، ومن المرجح أن تبيع سندات قصيرة الأجل ذات تأثير ضئيل على العائدات طويلة الأجل. وإذا ركزت الصين بدلاً من ذلك على الاقتصاد، فإن ضعف اليوان سيحفز الاقتصاد ويزيد من تدفقات رأس المال من الصين مما قد يعزز السندات الأمريكية على الهامش.
اليابان
قام بنك اليابان (BOJ) مؤخرًا بتغيير طريقة إدارة العائدات، والمعروفة أيضًا باسم التحكم في منحنى العائد (YCC). وسيقوم الآن بإجراء عمليات "مرنة". حيث وضع بنك اليابان حدًا أقصى لعوائد السندات العشر سنوات عند 0.5%. وبالتالي، سيتدخل البنك في الأسواق عندما تصل العائدات إلى 0.50% لضمان عدم ارتفاعها فوق 0.5%.
وتزيد السياسة الجديدة الحد الأقصى إلى 1.0% ولكنها تسمح للبنك بإدارة الأسواق بحيث لا ترتفع العائدات على الفور إلى 1.0%. ونظراً للمديونية المرتفعة في اليابان، وارتفاع معدلات التضخم، وضعف التركيبة السكانية، واتجاهات النمو الاقتصادي التي لا تذكر، فإنه يخاطرون بكارثة اقتصادية إذا فقدوا السيطرة على العائدات.
وعلى مدى السنوات العشرين الماضية، استخدم بنك اليابان كميات هائلة من السيولة لإبقاء أسعار الفائدة منخفضة للغاية. وقد حفز انخفاض العائدات اليابانية، وعوائد سوق الأسهم الضعيفة، العديد من الأفراد اليابانيين وصناديق التقاعد على شراء الأصول الأمريكية.
وقد اشترى العديد من هؤلاء المستثمرين سندات الخزانة الأمريكية. وبالإضافة إلى ذلك، سمح ضعف الين وأسعار الفائدة الهزيلة لصناديق التحوط باقتراض الين، والتحويل إلى الدولار، وشراء الأصول الأمريكية في تجارة المناقلة. وانتهى الأمر ببعض رؤوس الأموال القادمة من اليابان في أسواق الخزانة الأمريكية.
خلاصة القول: قد يدفع ارتفاع العائدات في اليابان بعض المستثمرين اليابانيين إلى بيع السندات الأمريكية وشراء السندات اليابانية. ومع ذلك، حتى عند 1٪، فإن العائد لا يزال أقل بكثير من السندات الأمريكية عند 4-5٪. وعلاوة على ذلك، استمر الين في الضعف.
ويحفز ضعف الين المستثمرين اليابانيين على الاحتفاظ بأموالهم بالدولار. وأخيرا، غالبا ما تكون تجارة المناقلة قصيرة الأجل بطبيعتها. ولا تزال معدلات الاقتراض قصير الأجل في اليابان قريبة من الصفر في المائة. وما لم يتغير ذلك، فمن المرجح أن تستمر معظم صفقات تداول المناقلة.
الخلاصة
قد تتسبب الصين واليابان في حدوث اضطرابات مؤقتة في أسواق السندات. ومع ذلك، فإننا نؤكد أن مثل هذه الأحداث من المرجح أن تكون قصيرة الأجل للغاية ولها تأثيرات غير مهمة على المدى الطويل.
وعلاوة على ذلك، إذا أدت تصرفاتهم إلى حدوث مشكلات في السيولة أو ارتفاع عوائد السندات، فقد يتخذ بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة إجراءات لتقليل تأثيرها على أسواق السندات.
ونحن نتمسك بوجهة نظر راسخة مفادها أن عائدات السندات ستنخفض على المدى المتوسط. ومن المشكوك فيه للغاية أن الإجراءات النقدية أو سياسات العملة التي اتخذتها الصين أو اليابان لتحقيق الاستقرار في اقتصادها أو أسواقها ستغير وجهة نظرنا.
وستركز المقالة التالية على العوامل المحلية التي تمنح متداولي السندات الهبوطية الأمل في أن تكون العائدات المرتفعة في محلها.