على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة، هناك القليل من الدلائل على أنها تعيق النشاط الاقتصادي أو تسبب ضائقة بين المقترضين. قد يبدو من الغريب أن أسعار الفائدة المرتفعة لا تشكل إزعاجاً لاقتصاد يتمتع بهذا القدر الكبير من الروافع المالية. انتظر، لا يمكنك تنفس الصعداء بعد. غالبا ما يكون هناك تأخير، يسمى تأثير التأخر، بين ارتفاع أسعار الفائدة وحدوث الضعف الاقتصادي.
تؤثر التغيرات في أسعار الفائدة فقط على المقترضين الجدد، بما في ذلك أولئك الذين لديهم ديون مستحقة والذين يجب عليهم إعادة إصدار ديون لسداد السندات المستحقة للمستثمرين. وبناء على ذلك، فإن معدلات الفائدة المرتفعة لا تؤثر على أولئك الذين لديهم ديون ذات سعر ثابت والتي لم تُستحق بعد. ويحدث تأثير التأخر بسبب الوقت الذي يستغرقه إصدار الديون الجديدة تضيف وزنا كافيا على الاقتصاد لإبطائه.
يوضح الرسم البياني التالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بالنسبة للزمن، مقاسًا بالأشهر، بداية من آخر سلسلة من ارتفاعات لأسعار الفائدة التي سبقت كل ركود منذ عام 1981. كان متوسط التأخير بين الزيادة النهائية في سعر الفائدة والركود 11 شهرًا. وكان آخر رفع لسعر الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي في يوليو 2023. وبافتراض أن هذه كانت الزيادة النهائية لسعر الفائدة من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي لهذه الدورة، فقد لا يحدث الركود حتى يونيو 2024.
هذا التأثير المسمى بالتأخر يكون أكثر وضوحًا عندما تكون أسعار الفائدة منخفضة للغاية لفترات طويلة قبل رفع أسعار الفائدة. ونحن نقوم بدراسة ديون الحكومات والشركات والمستهلكين لتقدير تأثير التأخر الحالي وقياس الوقت- الذي ستظل فيه هذه الديون تطل بوجهها القبيح- بشكل أفضل.
الحكومة
هناك أكثر من 32 تريليون دولار من ديون الخزانة الأمريكية المستحقة. وتؤكد الرياضيات البسيطة أن كل زيادة بنسبة 1% في أسعار الفائدة تدفع نفقات الفائدة الحكومية إلى الارتفاع بمقدار 320 مليار دولار. حسنًا، هذه الحسابات خاطئة.
والحقيقة هي أن جزءًا صغيرًا فقط من الدين الفيدرالي يستحق السداد في أي شهر معين ويجب إعادة إصداره. ومما يزيد الأمور تعقيدا، أن بعض الديون المستحقة تم إصدارها عندما كانت أسعار الفائدة مماثلة للمستويات الحالية أو أعلى منها. على سبيل المثال، السندات ذات أجل 30 عامًا صدرت في 16 أغسطس 1993 بكوبون قدره 6.25%، واستحقت في أغسطس. إعادة إصدار الديون لتحل محل تلك السندات قد وفرت للحكومة نحو 2% من 11.50 مليار دولار، أي حوالي 230 مليون دولار.
في مقالتنا، قمنا بتحديد مدى تأثير ارتفاع أسعار الفائدة على نفقات الفائدة الحكومية. كما سنوضح فيما يلي، فإن نفقات الفوائد بين عامي 2022 و2024 ستزيد عما كانت عليه في الـ 51 عامًا السابقة! 
إن ارتفاع أسعار الفائدة أمر غير مستدام بالنسبة للحكومة. إن العجز الذي يبلغ 2 تريليون دولار، كما هي الحال الآن، في ظل اقتصاد قوي في زمن السلم مع ارتفاع أسعار الفائدة، من شأنه أن يجبر الحكومة على خفض إنفاقها. وفي حين أن هذا أمر جيد على المدى الطويل، إلا أنه يضر بالاقتصاد على المدى القصير. لذلك، فمع مرور كل شهر واستهلاك نفقات الفائدة لجزء أكبر من العجز، فمن المرجح أن يتباطأ الإنفاق الحكومي في مجالات أخرى.
وبدلاً من خفض الإنفاق، فإن الطريقة الأسهل، وإن كانت غير مسؤولة من الناحية المالية، للاستمرار في تحمل العجز الهائل، تتلخص في ضمان عودة التضخم إلى طبيعته حتى يمكن خفض أسعار الفائدة بشكل كبير وبالتالي تصبح تكاليف الفائدة غير مرهقة. لقد كان هذا هو النهج الذي اتبعه بنك الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة طوال الأعوام الثلاثين الماضية، وسوف يستمر.
ديون الشركات
وفي المجمل، تساعد أسعار الفائدة المرتفعة حاليًا الشركات المقترضة. كما يظهر الرسم البياني أدناه من ألبرت إدواردز، انخفض صافي مدفوعات الفائدة للشركات الأمريكية بينما ارتفعت صناديق الاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ. لقد تطرقنا إلى هذا الرسم البياني مؤخرًا.
للمساعدة في توضيح سبب مساعدة أسعار الفائدة المرتفعة حاليًا للشركات، خذ بعين الاعتبار الاقتباس التالي:
يعتقد ألبرت أن العديد من الشركات اقترضت بكثافة في 2020-2021 بأسعار فائدة منخفضة للغاية، ولديها حسابات إيداع تدر عائدات أكثر من الفوائد على الديون. وبالتالي، يتم تخفيض صافي الفائدة.
يوضح الرسم البياني التالي، من تعليقنا أيضًا، أن مثل هذا الظرف شائع عندما يرفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. تسلط الدوائر الحمراء الضوء على أربع حالات انخفضت فيها تكاليف الفائدة كنسبة مئوية من الأرباح بينما كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفع أسعار الفائدة. تظهر الدوائر الصفراء أن نفقات الفائدة تأخرت ولكنها ارتفعت بعد أن توقف بنك الاحتياطي الفيدرالي عن رفع أسعار الفائدة.
هذا هو تأثير التأخر. تقوم معظم الشركات بتوزيع ديونها، لذلك لا يستحق سوى مبلغ صغير في أي عام. لذلك، قد يستغرق الأمر بعض الوقت حتى تحل الديون الأكثر تكلفة محل الديون المستحقة الأرخص. تُظهر التغريدة أدناه أن جدارًا من الديون المستحقة يقترب بسرعة.
الرسم البياني التالي، من لعبة التداول، يوضح ما سيحدث لمصاريف فوائد الشركات مع مرور الوقت إذا ظلت الأسعار عند المستويات الحالية. وكما يظهر، فإن نفقات فوائد الشركات سوف تتضاعف ثلاث مرات!
الديون الفردية
التأثير على الأفراد مشابه للشركات والحكومة. تؤدي المشتريات الهامشية على الائتمان إلى الاعتراف المالي بأسعار فائدة أعلى.
ويبين الرسم البياني أدناه متوسط سعر الفائدة على الرهن العقاري المرجح. وفي الوقت الحالي، تتجاوز معدلات الرهن العقاري 7%، أي أعلى بنحو 4% من أدنى معدلات الرهن العقاري المحددة في أوائل عام 2022. وعلى الرغم من الزيادة الحادة، فإن متوسط سعر الفائدة المرجح لم يرتفع إلا بالكاد.
فقط أولئك الذين يشترون المنازل يتأثرون بمعدلات الرهن العقاري الجديدة، وليس هناك الكثير من مشتري المنازل. ووصلت مبيعات المنازل القائمة إلى مستويات شوهدت آخر مرة خلال عمق الأزمة المالية.
على عكس المنازل، لا تتمتع السيارات بفترة احتفاظ طويلة. وفقًا لدراسة حديثة أجرتها آي إتش إس ماركيت، يبلغ متوسط مدة ملكية السيارة 79 شهرًا أو ما يزيد قليلاً عن 6.5 سنوات. على هذا النحو، سيتعين على حوالي 15٪ من أصحاب السيارات الدفع نقدًا أو الاقتراض بأسعار فائدة مرتفعة على قروض السيارات.
أسعار الفائدة على بطاقات الائتمان ترتفع شهريا. ولذلك، فإن حاملي البطاقات الذين لا يدفعون رصيدهم بالكامل شهريًا يتأثرون على الفور بارتفاع الأسعار. وفقًا لبنك الاحتياطي الفيدرالي والموضح أدناه، يبلغ متوسط سعر الفائدة على بطاقات الائتمان 21%، بزيادة تتجاوز 6% منذ أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة. وقد ارتفعت أسعار بطاقات الائتمان بشكل ملحوظ أكثر من أسعار عائدات سندات الخزانة الأمريكية وصناديق الاحتياطي الفيدرالي Funds. 
انخفاض أسعار الفائدة لرقم قياسي قبل عام 2022 يزيد فترة التأخر
عند التفكير في كيفية قيام الشركات والأفراد بعزل أنفسهم حتى الآن عن أسعار الفائدة المرتفعة، ضع في اعتبارك أنه عندما تظل أسعار الفائدة منخفضة لفترات طويلة، يتم تخفيض متوسط السعر المرجح لكل نوع من أنواع القروض. وكلما طالت المدة، زادت استفادة المقترضين. ويتأثر المقترضون الأقل على الفور بارتفاع أسعار الفائدة.
وكما أوضحنا، سمحت القروض العقارية بفائدة أقل من 3% في عامي 2020 و2021 وأسعار الفائدة الضئيلة قبل الوباء لأغلبية كبيرة من المقترضين بتمديد ديونهم وتجنب هجمة أسعار الفائدة المرتفعة لبعض الوقت.
ولكن مع مرور الوقت، تستحق ديون الشركات والحكومات، ويحتاج الناس إلى سيارات أو منازل جديدة، ويضربهم واقع أسعار الفائدة الأعلى.
الخلاصة
تأثير التأخر هو قنبلة موقوتة. في كل يوم يمر، يشعر مقترض جديد بتأثير ارتفاع أسعار الفائدة. التأثير المالي بطيء ولكنه يتزايد باطراد. وتذكر أيضًا أن الأنواع المختلفة من التحفيز المرتبط بالوباء تواصل خروجها بسرعة من الاقتصاد. من المرجح أن يؤدي تطبيع النشاط الاقتصادي وتأثير التأخر البطيء والمتنامي بشكل مطرد إلى الركود.
ونظراً للرافعة المالية التي يعتمد عليها الاقتصاد، فإن "الارتفاع لفترة أطول" ليس ممكناً دون أن ينكسر شيء ما.