لقد تساءل الكثيرون عن سبب فشل سعر الذهب في القيام بالأمر الطبيعي (الانخفاض بشكل كبير) في مواجهة العوائد "الحقيقية" المرتفعة (كمؤشر على سياسة نقدية متشددة للغاية).
لماذا صمد سعر الذهب على الرغم من فروق العائدات المرتفعة الصامتة (مما يعني إبقاء تأثير المخاطر كما هو على سلوك المستثمر)، على الرغم من مرحلة الاعتدال المستمرة (تهدئة التضخم، ولكن ليس باردًا للغاية) والتي استفاد منها الدولار الأمريكي وسوق الأسهم في عام 2023، وغيرها من الإشارات التي تكون عادة سلبية بالنسبة للذهب.
على افتراض أن مدخلات الحرب (التي لا تشكل سبباً صحياً للارتفاع على المدى الطويل فيما يتعلق بالذهب) محدودة لأن الذهب كان في تصحيح طبيعي وصحي (ولكن أعلى بكثير مما قد توحي به الإشارات الكلية عادة) وذلك قبل اندلاع الكارثة في إسرائيل وغزة، يمكننا ببساطة أن ننسب الشذوذات الذهبية الموجودة الآن إلى حقيقة أنها تمثل وحدة ماكرو جديدة بقواعد جديدة.
وهنا مرة أخرى تأتي الصورة المفضلة لدي لماكرو جديد يستدعي قواعد جديدة. في وقت سابق، بدأنا عملية تحديد الاحتمالات المؤثرة المترتبة على هذا الرسم البياني. يجب أن يظل هذا مملوكًا لـ NFTRH، لكن فكي تدلّى قليلاً عند النظر في الجمال المطلق والتماثل في اللعب.
يتعلق الأمر بالاختلافات في ديناميكيات التضخم/الانكماش قبل حدوث شيء ما (ارتفاع عام 2022 فوق المتوسطات المتحركة الأسية الشهرية) واليوم، في أعقاب الأحداث وولادة الاقتصاد الكلي الجديد.
لكن النقطة الرئيسية هي أن شيئًا ما قد تغير بشكل عميق، وإذا كنت تتابع قواعد اللعبة للفترة 2000-2022، فهذا يشبه اتباع بيل بيليشيك وأسلوبه التدريبي القديم (فلسفة بناء القائمة) مقابل اتحاد كرة القدم الأميركي اليوم.
ومن المثير للاهتمام أن سلالة نيو (NYSE:NIO) إنجلاند باتريوتس بدأت في نفس العام الذي بدأ فيه مايسترو التضخم العظيم آلان جرينسبان عصر الطلب التضخمي في عام 2001 وانتهت في اليوم الذي خرج فيه توم برادي من الباب، وسرعان ما أعقبه إغلاق الباب الكلي القديم وإغلاق الباب وفتح باب جديد.
أحد المؤشرات التي من المرجح أن تكون بمثابة رياح داعمة لسعر الذهب هو منحنى العائد؛ في هذه الحالة منحنى العائد 10 سنوات - 2 سنتين. لقد اكتمل المنحنى كما توقعنا بعد الانعكاس الثانوي الأقصى وهو الآن يسجل أعلى مستويات الدورة الجديدة وسرعان ما سيتراجع عن الوضع المقلوب.
لماذا يعمل انحدار منحنى العائد لصالح الذهب؟
حسنًا أولاً، دعونا نراجع حقيقة أن منحنى العائد الحاد يمكن أن يتعرض لضغوط انكماشية، أو تضخمية، أو كليهما على مدى فترة الانحدار الممتدة. على سبيل المثال، تميزت الفترة التي سبقت التصفية الانكماشية في عام 2008 بمنحنى حاد في الفترة 2007-2008 بدأ تضخمياً ثم انتهى إلى الانكماش.
إن انحدار منحنى العائد في ظل الضغوط الانكماشية يعني ضمناً أن الأسواق تتجه نحو الابتعاد عن المخاطر، بحثاً عن سيولة من النقد المكافئ قصيرة الأجل بدلاً من المضاربة في أدوات الدين طويلة الأجل. وهنا يُفضَّل الذهب على الأصول الخطرة مثل الأسهم والسلع وحتى الفضة التي تلعب في بعض الأحيان دور الملاذ الآمن.
ومن الممكن أن يتحول هذا الملاذ الآمن في نهاية المطاف إلى تلاعب بسعر الذهب أيضا، عندما تحصل الأسواق على نفحة من التيسير من صناع السياسات المختلفة. لكن السمة الرئيسية هي أن السعر "الحقيقي" للذهب، مقاسا بمجموعة من الأصول الخطرة، سوف يرتفع ومن المرجح أن يرتفع بشدة بغض النظر عما إذا كان سعر الذهب الاسمي آخذ في الارتفاع أم لا.
الاستثمار في أسهم تعدين الذهب
ما ورد أعلاه يشير أيضًا إلى حالة الاستثمار في أسهم تعدين الذهب. استمع إلى التحليل الذي يدعي أن الأحوال الاقتصادية في الصين وارتفاع أسعار النفط والتضخم والحرب هي أمور إيجابية بالنسبة لأسهم الذهب إذا صح التعبير. لكن هذا خطأ ولا عجب أن جحافل ثيران الذهب كانت مخطئة دائمًا أثناء تقديم الأعذار حول ارتكاب الأخطاء من أسيادنا أو غيرهم.
عندما يرتفع الذهب مقابل الأصول الخطرة مثل الأسهم وأسهم التعدين مثل النفط والمواد، فإن الصورة الأساسية سوف تتحسن وستفعل شركات التعدين ما لم تفعله على مدار العشرين عامًا الماضية؛ وهو الاستفادة من سعر الذهب بطريقة إيجابية. راجع تقرير الأسبوع الماضي مع تقرير الاقتصاد الكلي الجديد، فقد تألقت أسهم الذهب مع تحسن نسبة هوي/الذهب جنبًا إلى جنب مع الاقتصاد الكلي الجديد.
العودة إلى الرسالة
إن وجهة النظر الانكماشية هي وجهة النظر السائدة المفضلة بالنسبة للمنحنى الجديد. وفي الوقت الحالي، تشير الإشارة إلى أن الانحدار يتعرض لضغوط تضخمية مع ارتفاع العائدات الاسمية، ولكن عندما تتجاوز العائدات الاسمية المنحنى فمن المرجح أن يستمر الانحدار في ظل الضغوط الانكماشية لأن أسعار الأصول الخطرة ستنخفض.
"الإشارة إلى التعرض لضغوط تضخمية" لا تعني أن الضغوط التضخمية تتزايد في هذه الحالة. لقد وثقنا منذ توقعنا حدوث انتعاش واسع النطاق في الربع الرابع من عام 2022 أن الضغوط التضخمية سوف تتضاءل، وقد حدث ذلك بالضبط. إن دون كيشوت يتجه نحو طاحونته التضخمية لأسباب أخرى، في رأيي. ربما مثل الحكومة الفيدرالية التي ترفض كبح جماح نفسها ووقف مستوياتها المرتفعة من الإنفاق على الديون.
ومن الناحية النظرية، فإن انحدار منحنى العائد في ظل الضغوط التضخمية من شأنه أن يرسم صورة لبنك الاحتياطي الفيدرالي باعتباره خلف المنحنى. لكن بطبيعة الحال، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي متشدد حاليًا. ومع هذا التشدد تستمر سندات الخزانة لأجل 3 أشهر في التباعد عن عائد سندات السنتين كما فعلت في الماضي قبل أن تصبح أسواق الأسهم هبوطية. يجب أن يؤدي هذا التباعد في النهاية إلى تحويل سوق الأسهم إلى سوق هابطة.
وحقيقة أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبدو عازماً على كسر شوكة أسواق الأصول المتضخمة تعني ضمناً أن انحدار منحنى العائد التضخمي قد أصبح يلوح في الأفق. ولكن بغض النظر عن مزيج الضغوط الانكماشية والتضخمية على منحنى العائد، فإن الانحدار القوي لمنحنى العائد يعني عادة صعوبات اقتصادية، إن لم يكن كساداً اقتصادياً صريحاً.
الذهب مضاد للتقلبات الدورية مقارنة بأصول المضاربة ذات المخاطر.
بالنظر إلى سنوات من الشكوى بشأن افتقار الذهب إلى الأداء، دعونا نشير فقط إلى أن أداء الذهب بشكل عام كان أفضل مما كانت تشير إليه الإشارات الكلية كما كان الحال منذ منتصف عام 2020. ولكن ثبات سعر الذهب ــ مرة أخرى، مع مدخلات الحرب، الموجودة والتي تعمل على تعقيد الصورة الأساسية إن لم تكن تضر بها ــ من المرجح أن يشير إلى تحولات في الاقتصاد الكلي لم تأت بعد.
لعدة أشهر، كانت العديد من المؤشرات تتراجع بهذه الطريقة (منحنى العائد أعلاه الشكل أ)، ولكن عندما يلاحظ القطيع ذلك (ومدراء صناديقهم) ستصبح التحولات واضحة. وفي الاقتصاد الكلي المعقد، تنحدر منحنيات العائد حاليًا. وهذه حقيقة.