في يناير 2023، بدا أن القرائن تتجه لصالح إنهاء رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي. ولكن كان ذلك فجراً كاذباً ـ فقد رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة المستهدف أربع مرات في الأشهر اللاحقة، بما مجموعه 100 نقطة أساس.
وبالتقدم سريعًا إلى اليوم، تترك الأرقام مرة أخرى مجالًا للتكهن بأن ارتفاع أسعار الفائدة قد وصل إلى ذروته. تعتبر تخفيضات أسعار الفائدة قضية منفصلة وعلى هذه الجبهة، تبدو التوقعات أضعف بكثير فيما يتعلق بإنهاء السياسة الصارمة.
وعلى النقيض من ذلك، فإن الحجة التي تدفعنا إلى الاعتقاد بأن البنك المركزي قد يحتفظ بسياسته النقدية مقنعة نسبيا.
الشكل (أ) هو الاحتمالات الضمنية لتغييرات السياسة عبر سوق العقود الآجلة لأموال الاحتياطي الفيدرالي.
يتم تسعير المعنويات حاليًا في ظل يقين فعلي بعدم حدوث تغيير في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة المنتظر في الأول من نوفمبر، تليها تقديرات واثقة إلى حد ما بالإبقاء على أسعار الفائدة ثابتة في الاجتماعين التاليين.
وفي الوقت نفسه، تم تداول عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عامين، وهي حساسة للسياسة، في نطاق ضيق مؤخرًا، مما يشير إلى أن معنويات سوق السندات تسعر بحذر سيناريو الوصول إلى الذروة.
بالإضافة إلى ذلك، يستمر تداول عائدات السندات لأجل عامين (5.05% اعتبارًا من 23 أكتوبر) بشكل متواضع تحت النطاق المستهدف الحالي للصناديق الفيدرالية والذي يتراوح بين 5.25% و5.50%. وهذه إشارة أخرى إلى أن الجمهور لا يزال يميل نحو التوقعات بأن الزيادات أصبحت تاريخاً.
إن النظر إلى فروق الأسعار بين العائد على السندات لمدة عامين / صناديق الاحتياطي الفيدرالي يسلط الضوء على الاستقرار النسبي في العلاقة مؤخرًا. على الرغم من أن سوق سندات الخزانة تفوقت على نفسها في الأشهر السابقة في التسعير بمعدلات الذروة، إلا أن الجمهور يعود إلى الفكرة الأساسية.
إذا تعزز التحيز الهبوطي في الأسابيع المقبلة، فسيكون ذلك علامة جديدة على أن الثقة تتراكم بأن ارتفاع أسعار الفائدة قد وصل إلى ذروته.
سبب آخر للاعتقاد بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أكثر ارتياحًا للمستوى الذي وصل إليه التشديد النقدي: أصبحت أموال الاحتياطي الفيدرالي بالنسبة للبطالة والتضخم أكثر تقييدًا الآن مقارنة بما كانت عليه يناير 2023، عندما كان التضخم أعلى وكانت الظروف النقدية أكثر مرونة.
إن الجمع بين التضخم الأضعف والسياسة الأكثر صرامة في حد ذاته لا يضمن انتهاء دورة رفع الاحتياطي الفيدرالي، ولكنه عامل يدعم التوقعات.
والسبب الآخر هو حقيقة أن أسعار الفائدة الحقيقية (المعدلة حسب التضخم) أعلى اليوم مقارنة بشهر يناير 2023، استنادا إلى سندات الخزانة المرتبطة بالتضخم.
بعبارة أخرى، يستطيع الاحتياطي الفيدرالي الحفاظ على سعر الفائدة دون تغيير ويسمح للسوق بتشديد السياسة النقدية من خلال زيادة العائدات الحقيقية ــ وهي سياسة تشديد سلبية.
وعلى الرغم من التحليل أعلاه، لا يمكن لأحد أن يستبعد حدوث زيادات إضافية في أسعار الفائدة بشكل كامل. التهديدات الرئيسية لتوقعات وصول العائدات إلى الذروة في هذه المرحلة هي: المرونة الاقتصادية الأمريكية، خاصة إذا تصاعدت، والتضخم الثابت.
ولكن في الوقت الحالي، يبدو كلا هذين الخطرين معتدلين بحيث يصعب إقناع بنك الاحتياطي الفيدرالي بضرورة رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر. على أي حال، هناك توافق بين أسواق العقود الآجلة لسندات الخزانة وصناديق الاحتياطي الفيدرالي.