أحد المؤشرات الشهيرة التي طالما اعتمد عليه المستثمرون في سوق الأسهم الأميركية للعوائد المستقبلية قد أضلهم في السنوات الأخيرة، ويعود ذلك إلى النمو الكبير في أرباح شركات التكنولوجيا الكبرى مثل "أبل (NASDAQ:AAPL)" و"ألفابت". لكن يمكن تحديث هذا المؤشر مع تزايد المخاوف بشأن التوقعات العالية ونمو الأسعار.
هذا المؤشر هو مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق (CAPE)، الذي يهدف إلى الإجابة على سؤال أساسي: كم يدفع المستثمرون مقابل الأرباح عند شراء الأسهم؟ يستخدم هذا المقياس عادةً لتحليل مؤشر شامل مثل "إس آند بي 500"، بحساب سعر المؤشر إلى متوسط الأرباح لمدة 10 سنوات بعد احتساب التضخم.
إشارة تحذيرية
على سبيل المثال، أغلق مؤشر "إس آند بي 500" عند 5319 نقطة يوم الخميس من الأسبوع الماضي، في حين بلغ متوسط أرباحه لمدة 10 سنوات بعد احتساب التضخم 168 دولاراً للسهم، مما يشكل مكرر ربحية قدره 32 ضعفاً.
هذا الرقم يعد مرتفعاً ويعادل تقريباً ضعف المتوسط طويل الأجل منذ عام 1881، مما يجعله في ثالث أعلى مستوى تاريخي بعد فقاعة الإنترنت أواخر التسعينيات.
بالنسبة للخبراء المهتمين بمكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق، فإن هذا يعد إشارة تحذيرية لعوائد مستقبلية مخيبة للآمال، لأن المكرر المرتفع عادةً ما يرتبط بعوائد أقل والعكس صحيح.
لكن منذ 2010، ارتفع متوسط مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق إلى 28 ضعفاً، مقترباً من مستواه الحالي بفارق كبير عن المتوسط طويل الأجل البالغ 17. ومع ذلك، واصل مؤشر "إس آند بي 500" الارتفاع.
حقق المؤشر عائداً سنوياً بنسبة 13.8% حتى يوليو الماضي، مما يجعله من أفضل الفترات في 15 سنة. المستثمرون الذين قلصوا استثماراتهم بسبب مخاوف من ارتفاع مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق قد ارتكبوا خطأ مكلفاً.
سبب نجاح مكرر الربحية
لفهم سبب هذا الخطأ، يجب معرفة سبب نجاح مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق. يعتمد هذا المقياس على فكرة بسيطة: كلما دفع المستثمرون مبلغاً أقل مقابل الأرباح، كانت العوائد المتوقعة أعلى. لكن الأرباح قد تكون متقلبة، وإذا لم يتم التعامل معها بحذر، يمكن أن يعطي المقياس إشارات معاكسة تماماً لما يسعى المستثمرون لتحقيقه.
في فترات الازدهار الاقتصادي، تنمو الأرباح بسرعة، مما يخفض مؤقتاً مكرر الربحية. على العكس، خلال الأزمات، تنهار الأرباح، مما يؤدي إلى ارتفاع مكرر الربحية. لذلك، استخدام الأرباح الحالية لحساب المكرر قد يضلل المستثمرين.
شهدنا هذا التأثير قبل وبعد الأزمة المالية عام 2008. وقد لا تكون التقديرات المستقبلية للأرباح مفيدة، لأنها غالباً تعتمد على النتائج الأخيرة.
هنا يظهر دور مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق، الذي يستخدم متوسط الأرباح لعشر سنوات لتقليل تأثير التقلبات. هذا يؤدي إلى أرباح أقل ومكرر أعلى في فترات الازدهار، وأرباح أعلى ومكرر أقل في فترات الأزمات، مما يعطي إشارات مفيدة للمستثمرين.
متوسط الأرباح قد يكون مضللاً
لكن هذا المقياس يفترض ضمنياً أن الدورات الاقتصادية تستمر لعشر سنوات تقريباً. وإذا طالت الدورة أكثر، فإن استخدام متوسط الأرباح قد يكون مضللاً.
هذا ما حدث منذ الأزمة المالية. لم تشهد الولايات المتحدة تراجعاً مستمراً في الأرباح لمدة طويلة منذ 15 سنة، مما جعل الأرباح الحالية أعلى بكثير من المتوسط لعدة سنوات، وبالتالي ارتفاع مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق.
ومع ذلك، قد يستغرق الأمر وقتاً أطول مما يتوقعه المستثمرون لانخفاض الأرباح الحالية، خاصةً مع سيطرة شركات التكنولوجيا الكبرى على المؤشر مثل "أبل"، "مايكروسوفت (NASDAQ:MSFT)"، "أمازون (NASDAQ:AMZN)"، "ألفابت"، و"ميتا (NASDAQ:META)".
حتى إذا تباطأ نمو شركات التكنولوجيا الكبرى، فقد يستغرق الأمر سنوات حتى ينخفض وزنها في المؤشر. ولكن من المرجح أن تستمر هذه الشركات في تحقيق الأرباح، مما قد يمنع حدوث تراجع شديد ومطول في أرباح السوق الواسعة. هذه الديناميكية قد تؤدي إلى إعادة توازن للأسواق مع انخفاض أرباح السوق بما يتماشى مع متوسطها المتراكم، ما قد يؤدي إلى انهيار السوق ويثبت صحة مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق.
لكن يمكن تعديل مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق للاحتفاظ بأفضل خصائصه ومنح المستثمرين تحوطاً ضد دورات الصعود المطولة. يمكن استخدام متوسط 8 سنوات، يتضمن 5 سنوات من الأرباح التاريخية و3 سنوات من التقديرات المستقبلية.
هذا النهج يقلل من اعتماد المقياس على الماضي البعيد، ويقدم إشارات أكثر دقة مع تقليل التقييمات المتطرفة.
في النهاية، قد يكون مكرر الربحية المعدل وفق دورات السوق مفيداً، لكنه لا يجب أن يكون المقياس الوحيد أو الأفضل للمستثمرين.