هل يتحقق الركود الذي طال انتظاره أخيرًا؟

لا تحدث حالات الركود الاقتصادي في كثير من الأحيان، ولا تدوم طويلاً. فمعظم حالات الركود التسعة التي حدثت منذ عام 1960 كان سببها تشديد السياسة النقدية، مما أدى إلى حدوث أزمة مالية وأزمة ائتمان تسببت في حدوث ركود.

وفي أربع مناسبات منذ ذلك الحين، كانت حالات الركود قد عجلت أو تفاقمت بسبب أزمة الطاقة، والتي تسببت في ارتفاع أسعار النفط الخام والبنزين. وفي مناسبات قليلة، نتج الركود عن انفجار فقاعات المضاربة.

استجاب بنك الاحتياطي الفيدرالي دائمًا تقريبًا على الفور للأزمات المالية السابقة عن طريق خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بشكل كبير.

وقد ساعد ذلك على تخفيف أزمة الائتمان وتقصير فترة الركود. حدث الاستثناء الوحيد في عام 2023 عندما استجاب بنك الاحتياطي الفيدرالي لأزمة مارس المصرفية من خلال إنشاء تسهيلات سيولة مصرفية طارئة بسرعة.

وبالطبع، بدأت المثبتات المالية التلقائية في العمل، حيث قدمت دعمًا للدخل من خلال نظام التأمين ضد البطالة.

وقد ساعد ذلك على تخفيف حدة الانكماش. وعادةً ما كانت السياسة المالية النشطة متأخرة في اللعبة، حيث قدمت تخفيضات ضريبية وتدابير تحفيزية أخرى ساعدت في الغالب على تعزيز الانتعاش.

وقد لاحظنا في مناسبات عديدة منذ أوائل عام 2022 أن هذه المرة كانت مختلفة حتى الآن:

1. تطبيع مقابل تشديد السياسة النقدية

أدى تشديد السياسة النقدية خلال عامي 2022 و2023 إلى رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 525 نقطة أساس. كان ذلك بالتأكيد من بين أكبر الزيادات في هذا المعدل خلال دورات تشديد السياسة النقدية في التاريخ. ومع ذلك، تم رفع سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية من الصفر. لذا فقد وصفنا بعض الزيادة في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية على أنها تطبيع وليس تشديدًا للسياسة النقدية.

2. تسهيلات السيولة لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي

كما ذكرنا أعلاه، كانت هناك أزمة مصرفية مصغرة في العام الماضي. ولكن بفضل تسهيلات السيولة التي يقدمها بنك الاحتياطي الفيدرالي لم تحدث أزمة ائتمان ولا ركود. لقد لعب بنك الاحتياطي الفيدرالي لعبة "Whac-a-Mole" خلال الأزمة المالية الكبرى (GFC) ومرة أخرى خلال أزمة الفيروس الكبرى، وتعلم كيفية تحقيق الاستقرار في نظام الائتمان بسرعة من خلال إنشاء تسهيلات السيولة الطارئة. كان الفرق في العام الماضي هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لم يخفض أيضًا سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية كما فعل خلال الأزمة المالية العالمية وأزمة الفيروس الكبرى.

3. لا حاجة لخفض سعر الفائدة الفيدرالية بشكل متكرر وسريع

لذلك، من المستبعد جداً أن يضطر بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بالسرعة والقدر الذي كان ضرورياً خلال دورات التيسير النقدي السابقة عندما تسببت الأزمات المالية في حدوث أزمات ائتمانية وركود.

وحتى الآن، لم تكن هناك أزمة ائتمان، كما يتضح من النمو المستمر في القروض والإيجارات في البنوك التجارية وضيق فارق العائد بين سندات الشركات ذات العائد المرتفع و عائد سندات الخزانة الأمريكية أجل 10 سنوات.

4. ركود غودو* لا يزال مفقودًا

حتى الآن، لا يزال الركود الأكثر توقعًا على نطاق واسع في جميع الأوقات غير موجود. فقد ارتفع مؤشر الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي إلى مستويات قياسية جديدة منذ الربع الثالث من عام 2022 حتى الربع الثاني من عام 2024، والذي تم تعديله يوم الخميس الماضي من 2.8% (حسب تقرير "سار") إلى 3.0%.

يوم الجمعة، بعد صدور تقرير الإنفاق الاستهلاكي لشهر يوليو، تم رفع تقديرات نموذج تتبع الناتج المحلي الإجمالي للناتج المحلي الإجمالي في أتلانتا الفيدرالي للربع الثالث من عام 2024 لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي من 2.0٪ إلى 2.5٪، مع تعديل المبيعات النهائية الحقيقية من 2.2٪ إلى 3.3٪!

5. خرافة الفوارق الطويلة والمتغيرة*

وماذا عن "الفوارق الطويلة والمتغيرة" المخيفة بين تشديد السياسة النقدية والانكماش الاقتصادي؟ قد يضطر عدد أكبر من المقترضين إلى إعادة تمويل ديونهم بأسعار فائدة أعلى، مما يضطرهم إلى تقليص ديونهم. إذا قام عدد كافٍ منهم بذلك، فقد يتسبب ذلك في حدوث ركود.

هذا ممكن، كما نفترض. ومع ذلك، فإننا نعزو الفترات الزمنية الطويلة والمتغيرة السابقة إلى الفترة الزمنية الفاصلة بين الارتفاع الأولي في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية خلال دورات تشديد السياسة النقدية واندلاع الأزمة المالية.

وبمجرد حدوث ذلك، لم تكن هناك فترات تأخير حيث سرعان ما تحولت الأزمة المالية إلى أزمة ائتمان وركود. لا توجد سابقة للوضع الحالي يمكن العثور عليها في دورات السياسة النقدية السابقة. فالأمر مختلف حقًا هذه المرة حتى الآن.

6. خلاصة القول فيما يتعلق بتوقعات سعر الفائدة الفيدرالي

ماذا عن تقرير التوظيف الضعيف يوم الجمعة؟ ارتفع أسبوع العمل، مما أدى إلى ارتفاع إجمالي ساعات العمل إلى مستوى قياسي جديد. الأجور والرواتب ترتفع بوتيرة أسرع من التضخم. الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ينمو.

يلتزم الاحتياطي الفيدرالي بتجنب الركود ووقف ارتفاع معدل البطالة الآن بعد أن انخفض التضخم تقريبًا إلى 2.0٪.

وبالنظر إلى ما سبق، نعتقد أن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيخفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس (وليس 50 نقطة أساس) في 18 سبتمبر. قد يكون هناك خفض آخر في نوفمبر أو ديسمبر. في العام المقبل، نتوقع أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة.

* جودو: اقتباس عن مسرحية "في انتظار غودو" عن انتظار ما لا يأتي

* خرافة الفوارق الطويلة والمتغيرة: هو مصطلح لرئيس الاحتياطي الفيدرالي استخدمه في عام 2023، يفيد بأن السياسات النقدية تؤثر على الاقتصاد على فترات زمنية طويلة ومتغيرة.

المنشور الأصلي