لقد توقعت الأسواق المالية المزيد من التخفيضات في سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) أكثر مما توقعنا أنا وإريك طوال العام حتى الآن. في بداية هذا العام، توقعت الأسواق من ستة إلى سبعة تخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2024.
بينما توقعنا تخفيضين أو ثلاثة على الأكثر.
الأسواق أكثر تشاؤمًا بشأن توقعات أسعار الفائدة مما كنا عليه بسبب اعتقاد المستثمرين على نطاق واسع بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سيتعين عليه خفض أسعار الفائدة عدة مرات لتجنب الركود، وفقًا للسيناريو التاريخي. في مثل هذه الأوقات في الماضي بعد جولة من التشديد، سقط الاقتصاد في الركود على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي قد خفّض أسعار الفائدة استجابة لضعفها. هذه المرة، كانت لدينا ثقة أكبر في مرونة الاقتصاد. منذ الصيف، كنا نتوقع خفض سعر الفائدة مرة واحدة في سبتمبر لبقية هذا العام ونفكر ربما في خفضين إلى أربعة تخفيضات في عام 2025. لقد كنا أكثر صوابًا من السوق حتى الآن في عام 2024: لم يكن هناك خفض واحد في أسعار الفائدة حتى الآن هذا العام.
والآن، يبدو أن توقعاتنا بشأن خفض الفائدة مرة واحدة فقط للفترة المتبقية من عام 2024 تبدو أقل احتمالاً بعد تقرير التوظيف الضعيف يوم الجمعة. ضع في اعتبارك ما يلي:
1 - احتمالات سبتمبر بنسبة 100%
أصبحت احتمالات السوق لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في 18 سبتمبر/أيلول، عندما يصدر البيان الأخير للجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة، عند 70%. احتمالات أن يكون الخفض 50 نقطة أساس هي 30% حاليًا. وذلك وفقًا لموقع FedWatch التابع لمجموعة CME Group. بدأت خمس من آخر ست دورات من دورات خفض أسعار الفائدة الست الأخيرة بتخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. (إكرامية لجون مولدين.) من المتوقع أيضًا على نطاق واسع خفض أسعار الفائدة الآن بعد اجتماعات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في نوفمبر وديسمبر.
2 - الأسواق تتوقع تخفيضات متعددة.
تتوقع سوق العقود الآجلة لأسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية (FFR) حاليًا تخفيضات في أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في نوفمبر وديسمبر.
ومن المتوقع إجراء ستة وتخفيضات بواقع 25 نقطة أساس في سعر الفائدة الفيدرالية خلال الأشهر الستة والاثني عشر المقبلة. وتشير تلك التوقعات إلى أن سعر الفائدة الفيدرالية سينخفض بمقدار 150 نقطة أساس إلى 3.75% خلال ستة أشهر و225 نقطة أساس إلى 3.00% خلال 12 شهرًا. وبالطبع، تعززت هذه التوقعات بعد خطاب رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في جاكسون هول في 23 أغسطس عندما قال: "لقد حان الوقت لتعديل السياسة. إن اتجاه التحرك واضح، وسيعتمد توقيت ووتيرة خفض أسعار الفائدة على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر."
3 - توقعات الاحتياطي الفيدرالي
تصدر اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة كل ثلاثة أشهر ملخص التوقعات الاقتصادية للجنة. وكان آخر ملخص بتاريخ 12 يونيو، وأظهر أن معدل الفائدة الفيدرالية عند 5.1% و4.1% و3.1% في نهاية أعوام 2024 و2025 و2026.
تم تقدير ما يسمى ب "المدى الأطول" لمعدل العائد على الفرنك السويسري بنسبة 2.8%، بعد أن كان 2.6% في تقرير مارس.
من المفترض أن يكون معدل سعر الفائدة المستقبلي طويل الأجل هو توقعات اللجنة لما يسمى بمعدلات الفائدة المحايدة.
لذا تتوقع سوق العقود الآجلة لمعدل الفائدة الفيدرالي الآجل أن يُظهر تقرير SEP لشهر سبتمبر أن توقعات اللجنة قد انخفضت. ونحن نتفق مع ذلك، ولكن ربما ليس بالقدر الذي تشير إليه سوق العقود الآجلة حاليًا. فقد توقع تقرير توقعات أسعار الفائدة الاستراتيجية لشهر يونيو خفضًا واحدًا فقط في أسعار الفائدة بحلول نهاية هذا العام.
وقد يُظهر تقرير توقعات أسعار الفائدة لشهر سبتمبر خفضين أو ثلاثة. سيكون من المثير للاهتمام أن نرى ما إذا كان المشاركون في اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة سيخفضون توقعاتهم بشأن معدل الفائدة الفيدرالية لعامي 2025 و2026، وبأي قدر. مرة أخرى، نشك في أنهم سيكونون متشائمين مثل توقعات السوق الحالية. بالإضافة إلى ذلك، لن نتفاجأ إذا رفعوا قليلاً تقييمهم لمعدل سعر الفائدة الفيدرالي على المدى الطويل بالنظر إلى مرونة الاقتصاد.
4 - تقييمنا
ماذا عن توقعاتنا لمعدل سعر الفائدة الفيدرالي؟ إن غريزتنا المعاكسة هي أن ما يحدث الآن ليس أكثر من مجرد ذعر آخر للنمو سيزول. ومرة أخرى، نتوقع أن يفاجئ الاقتصاد مرة أخرى في الاتجاه الصعودي. يتمثل تقييمنا لتقرير التوظيف الصادر يوم الجمعة في أنه لم يكن بالسوء الذي يُعتقد على نطاق واسع. علاوة على ذلك، يشير بعض الضعف الواضح في التوظيف إلى أن نمو الإنتاجية قد يستمر في إحداث مفاجأة في الاتجاه الصعودي.
5 - لا تحارب الاحتياطي الفيدرالي (!)
على أي حال، لقد تعلمنا في وقت مبكر من حياتنا المهنية احترام القول المأثور التالي: "لا تحارب الاحتياطي الفيدرالي". لقد أشار باول وشركاؤه بوضوح إلى أنهم عازمون على خفض معدل الفائدة الفيدرالية لتجنب الركود الآن بعد أن أعلنوا في الواقع "إنجاز المهمة" بشأن التضخم - أي أنهم خفضوه قريبًا بما يكفي من هدفهم البالغ 2.0٪ لدرجة أنهم واثقون من أنه سيصل إلى هناك قريبًا من تلقاء نفسه حتى لو بدأوا في تخفيف السياسة النقدية لمنع معدل البطالة من الارتفاع.
مرة أخرى، نحن لسنا مقتنعين بأن الاقتصاد يحتاج إلى الكثير من المساعدة من الاحتياطي الفيدرالي لمواصلة النمو. ومع ذلك، فإننا نتفق على أن التضخم سينتهي هذا العام بالقرب من 2.0%، كما كنا نتوقع منذ صيف 2022. لذلك قد تؤدي السياسة النقدية الأسهل من اللازم إلى تعزيز النمو الاقتصادي الحقيقي. نتوقع أن يأتي ذلك من نمو الإنتاجية الأسرع، بدلاً من نمو التوظيف.
أما بالنسبة للتضخم، فسنقلق بشأنه أكثر بكثير إذا اكتسح الديمقراطيون أو الجمهوريون انتخابات 5 نوفمبر/تشرين الثاني.