صدمة غير مرئية قد تسقط الاقتصاد الأمريكي في ركود

في الوقت الذي ترتفع فيه الأسواق، احتفالاً بانخفاض الصدمة الاقتصادية المتوقعة سابقًا من التعريفات الجمركية المرتفعة، هناك تهديد آخر يتجسد في الواقع لا ينتبه إليه سوى القليل من المستثمرين بشكل كافٍ: صدمة السياسة المالية.

وكما سأوضح في هذا المقال، وبتفصيل أكبر في الفيديو المرفق في أسفل المقال، فإن الاقتصاد الأمريكي يواجه "عائقًا" كبيرًا من السياسة المالية التي من المحتمل أن تدفع الاقتصاد الأمريكي إلى الركود بحلول أواخر عام 2025.

المشكلة الأساسية: عجز قياسي في التوظيف الكامل

في نهاية الربع الأول من عام 2025، اتسع عجز الميزانية الفيدرالية الأمريكية إلى 7.0% من الناتج المحلي الإجمالي على أساس سنوي - وهو مستوى غير مسبوق في وقت السلم وبيئة التوظيف الكامل. ويتفق جميع المحللين الاقتصاديين تقريبًا على أن هذا الخلل غير مستدام بشكل أساسي.

وستترتب على معالجة العجز المالي تكلفة كبيرة من حيث النمو الاقتصادي على المدى القصير، وهذا درس قد تتعلمه الأسواق الأمريكية بالطريقة الصعبة في عام 2025.

فمن خلال مزيج من الجمود في السياسة التشريعية والإجراءات التنفيذية والمبادرات التشريعية الجديدة، من المحتمل أن تحدث صدمة مالية كبيرة للاقتصاد.

فهم آثار القصور الذاتي للوضع الراهن

حتى بدون تدخلات سياسية جديدة، يتعرض الاقتصاد الأمريكي بالفعل لرياح مالية معاكسة كبيرة. فوفقًا لمقياس التأثير المالي لمركز هاتشينز فإن تباطؤ نمو العجز (بالنسبة إلى الناتج المحلي الإجمالي الاسمي) كان من شأنه أن يقلل من نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 0.63 نقطة مئوية في الربع الأول من عام 2025. ومن المتوقع أن يتسارع هذا الاتجاه، مع تقديرات التباطؤ التي تصل إلى -1.4% بحلول الربع الثاني.

من المهم أن نفهم أن هذا لا يعني أنه من المتوقع أن يتقلص العجز في الدولار. إنه يعني فقط أنه من المتوقع أن يتخلف نمو العجز عن النمو في المحركات الأخرى للناتج المحلي الإجمالي الاسمي. ويؤدي ذلك إلى "عائق" هبوطي على نمو النشاط الاقتصادي الكلي.

التقشف التنفيذي: التخفيضات والتعريفات الجمركية

بالإضافة إلى التأثيرات القاصرة الموصوفة أعلاه، والتي هي في معظمها مرحّلة من الميزانيات التي وافق عليها الكونجرس السابق ووقع عليها الرئيس السابق لتصبح قانونًا، فإن الإجراءات التنفيذية في عهد الرئيس ترامب قد أدخلت بالفعل تشديدًا ماليًا إضافيًا. وتشمل هذه الإجراءات:

• تخفيضات الإنفاق عن طريق وزارة شؤون المساواة بين الجنسين: نفذت إدارة الكفاءة الحكومية (DOGE) تخفيضات في الإنفاق في مختلف الوكالات. وقد تم إلغاء تمويل برامج مثل الوكالة الأمريكية للتنمية الدولية أو إعادة هيكلتها. وشهد برنامج التقاعد المبكر الطوعي لموظفي الحكومة إقبالاً كبيراً. وقد تم تحديد الإنفاق المهدر لخفض الإنفاق في كل إدارة رئيسية في الحكومة الفيدرالية تقريبًا. على الرغم من حقيقة أن وزارة شؤون المساواة بين الجنسين تطالب حاليًا بتوفير 170 مليار دولار من الوفورات المقدرة، إلا أننا نتوقع بتحفظ تخفيضات في حدود 100 مليار دولار (سنويًا) للفترة المتبقية من عام 2025.
• زيادة التعريفة الجمركية: من المتوقع أن تؤدي التعريفة الشاملة الشاملة على الواردات بنسبة 10%، إلى جانب التعريفات المستهدفة للقطاعات الاستراتيجية وبعض التعريفات المتبادلة إلى توليد ما يقرب من 200 مليار دولار من الإيرادات السنوية. وفي حين أن هذا يعزز الأرصدة المالية، إلا أنه يقلل أيضًا من الطلب المحلي الأمريكي والطلب الدولي على المنتجات الأمريكية.

وتمثل هذه الإجراءات مجتمعة تشديدًا ماليًا مشتركًا يبلغ حوالي 300 مليار دولار (على أساس سنوي) - أو تقلص فعليًا عجز الميزانية الأمريكية بنسبة 15% تقريبًا على أساس سنوي.

ميزانية السنة المالية 2026 والألم الأمامي

على الرغم من أن معظم التغييرات في الميزانية التي وافق عليها الكونجرس لن تدخل حيز التنفيذ حتى بداية السنة المالية 2026 (أكتوبر 2025)، إلا أن "الميزانية النحيفة" الحالية للإدارة تحدد تخفيضات كبيرة في الإنفاق التقديري. وتستهدف الوكالات غير الدفاعية - مثل وكالة حماية البيئة والتعليم ووزارة الإسكان والتنمية الحضرية وبرامج المساعدات الدولية - تخفيضات من المتوقع أن تحقق وفورات بقيمة 163 مليار دولار.

وستشهد ميزانيات الدفاع والأمن الداخلي زيادات مقابلة في الإنفاق. ومع ذلك، نعتقد أن التخفيضات ستكون في المقدمة في عام 2025، مقارنة بالزيادات في الإنفاق، والتي سيتم تحميلها في النهاية من أجل تعزيز الاقتصاد في وقت انتخابات التجديد النصفي للكونغرس.

من المتوقع أن تتم الموافقة على تخفيف الضرائب في ميزانية السنة المالية 2026، ولكن هذا لن يؤثر على الاقتصاد حتى أبريل 2026. وعلى النقيض من ذلك، فإن الوطأة الكاملة للزيادات في الرسوم الجمركية ستظهر خلال عام 2025. علاوة على ذلك، من المرجح أن يكون لزيادة الضرائب على أوقاف الجامعات والمنظمات غير الربحية، على الرغم من أنها لن تُدفع حتى عام 2026، تأثير سلبي على ميزانيات الإنفاق الخاصة بها في عام 2025.

هل يمكن أن تعوض محركات النمو التعويضية؟

جادل البعض بأن الاستهلاك الشخصي أو الاستثمار في الأعمال التجارية أو التجارة يمكن أن يعوض الصدمة المالية. لكن الأدلة ليست مشجعة.

• الإنفاق الاستهلاكي: تباطأ الاستهلاك في الربع الأول من عام 2025، وتظهر مؤشرات معنويات المستهلكين (على سبيل المثال، مؤشر جامعة ميشيغان) عدم ارتياح شديد لدى المستهلكين.
• الاستثمار: توقعات الاستثمار متباينة. أولاً، من المحتمل أن يكون الاستثمار في المعدات قد تم تحميله في الربع الأول لتجنب التعريفات الجمركية، وهي ظاهرة ستؤدي إلى ضعف الطلب على الاستثمار في المعدات للفترة المتبقية من العام. ثانيًا، الاستثمار في العقارات السكنية ضعيف تحت وطأة ارتفاع معدلات الرهن العقاري وزيادة المعروض. يمكن العثور على نقطة مضيئة محتملة في الإعلانات التي حظيت بتغطية إعلامية كبيرة من قبل العديد من الشركات والكيانات الأجنبية للقيام باستثمارات كبيرة في الولايات المتحدة. ومع ذلك، فإننا نشك في أن هذه الالتزامات غير الملزمة وذات الدوافع السياسية ستؤدي إلى زيادة كبيرة في الاستثمار الأمريكي خلال عام 2025.
• التجارة: قد تقلل التعريفات الجمركية من الواردات، مما يعزز الناتج المحلي الإجمالي من الناحية الفنية. ومع ذلك، فإن هذا له تأثير سلبي على النشاط الاقتصادي المحلي المرتبط بتلك الواردات (النقل والتخزين والتسويق والمبيعات). علاوة على ذلك، سيؤدي ارتفاع الرسوم الجمركية العالمية إلى انخفاض الطلب العالمي على السلع الأمريكية.

خطر الركود حقيقي

عند تجميع الأجزاء معًا، نقدر أن إجمالي العائق المالي للفترة المتبقية من عام 2025 سيبلغ حوالي 3.3% من الناتج المحلي الإجمالي على أساس سنوي. ويشمل ذلك:

• عائق بنسبة -1.3% من العائق المالي بالقصور الذاتي بسبب تباطؤ نمو العجز.
• مساهمة بنسبة -2.0% من التقشف المسبق (تخفيضات الإنفاق والتعريفات الجمركية).

في اقتصاد يعمل بكامل طاقته مع معدل نمو محتمل بنسبة 2.0%، فإن هذا المستوى من الانكماش المالي شديد ويمكن أن يؤدي إلى ركود. وما لم يرتفع الاستهلاك أو الاستثمار أو الصادرات بشكل كبير - ولا يوجد سبب للاعتقاد بأنها ستفعل ذلك - يبدو الركود مرجحًا، حتى لو كان ركودًا خفيفًا.

تداعيات السوق

قامت أسواق الأسهم حتى الآن بتسعير التفاؤل بشأن النمو الاقتصادي ونمو أرباح الشركات المرتبطة به. وتستند التقييمات، لا سيما بين شركات التكنولوجيا ذات رؤوس الأموال الكبيرة مثل "الشركات السبع الرائعة" على توقعات النمو القوي للأرباح. ومع ذلك، إذا شهدت الولايات المتحدة الأمريكية ركودًا في دورة الأعمال، فإن توقعات النمو هذه ستخيب آمالها.

ونظرًا للتقييمات المرتفعة للغاية، المدفوعة بتوقعات النمو الاستثنائي للأرباح، فإن مؤشرات الأسهم الأمريكية مثل S&P 500 و داو جونز معرضة لانخفاضات كبيرة، إذا تعرض الاقتصاد الأمريكي لنوع الصدمة المالية الموصوفة في هذه المقالة. في حالة حدوث ركود في دورة الأعمال، نتوقع أن تنخفض الأسهم الأمريكية إلى ما دون أدنى مستوياتها الأخيرة وإلى منطقة السوق الهابطة.

الأفكار النهائية

ستشكل الآثار المجتمعة لتخفيضات الإنفاق التنفيذي، وزيادة الإيرادات المدفوعة بالتعريفات الجمركية، وتدابير التقشف التشريعية المحملة مسبقًا صدمة تقشف مالي كبيرة للاقتصاد الأمريكي. ولأن قلة من المحللين يتوقعون حدوث هذه الصدمة على وجه التحديد، فإنها قد توفر فرصًا للمستثمرين الاستراتيجيين النشطين. ويناقش هذا الأمر بمزيد من التفصيل في هذا الفيديو: