توقعات مسار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي بعد بيانات التضخم

يبدو أن قصة التضخم وقصة التوظيف هما الأمران الوحيدان اللذان يموجان بمياه الصيف الساكنة هذه الأيام. وقد أثار ضعف بيانات التوظيف في التقرير الأخير حماس مستثمري الأسهم بشكل كبير لأن كل محلل يستحق أن يكون له قيمة يعتقد أن انخفاض أسعار الفائدة مفيد للشركات التي يغطيها، ولكن من المؤكد أن تلك الشركات ستكون قادرة على تجنب خسارة الأعمال في حالة التباطؤ الاقتصادي. ولكي نكون منصفين، ونظرًا لأن قطاعي السلع والخدمات في الاقتصاد الأمريكي (والعالمي) غير متزامنين، فمن المرجح أن يكون أي ركود ضحل إلى حد ما (وربما يكون عدم التزامن هو السبب في تأخر الركود إلى حد كبير - حيث تشهد القطاعات المختلفة ركودًا في أوقات مختلفة.

ولكن المشكلة ستكون في حال ارتفاع التضخم، أليس كذلك؟

حسنًا، ربما ليس كثيرًا. في الأوقات العادية، ربما. ولكن في عالم اليوم، هناك عذر لطيف مدمج لأي ارتفاع في التضخم: إنه تأثير التعريفة الجمركية! إنه لأمر مدهش مدى تركيز الجميع على التعريفات الجمركية، عندما يتنبأون/يحللون تقرير مؤشر أسعار المستهلك. قطاع السلع الأساسية في الاقتصاد يمثل حوالي خُمس إجمالي الاستهلاك. وستؤدي التعريفات الجمركية (وهي تؤدي في النهاية) إلى ارتفاعه، ولكن هذه القصة ستنتهي في نهاية المطاف. السلع الأساسية لن تكون هي ما يبقي التضخم مرتفعًا أو يدفعه إلى الارتفاع في عام 2026. ولكن هل تعلم لماذا يريد الجميع التركيز على ذلك؟ لأنه إذا كان بإمكانك إلقاء اللوم في ارتفاع التضخم على التعريفات الجمركية، فيمكنك أن تجادل بأن تخفيضات أسعار الفائدة لا تزال منطقية. المزيد عن ذلك لاحقًا، ولكن عندما تنظر إلى التغييرات الشهرية في العوائد الحقيقية و توقعات التضخم يمكنك أن ترى ما يحدث: العوائد منخفضة، وتوقعات التضخم لم تتغير بشكل أساسي، خلال الشهر الماضي. أفضل ما في الأمر!

وهو ما يقودنا إلى تقرير اليوم. كانت التوقعات المتفق عليها تشير إلى + 0.23% على مؤشر أسعار المستهلكين الرئيسي (المعدل موسميًا)، و+0.29% على الأساسي، مما دفع الأرقام السنوية إلى الارتفاع لكليهما مع تراجع البيانات الضعيفة من الصيف الماضي. وكانت الأرقام الفعلية + 0.197% على المؤشر الرئيسي (مرحى!) و+0.322% على المؤشر الأساسي (بوو!). كان هذا أعلى رقم تضخم أساسي على أساس شهري منذ يناير، وهي المرة الأولى منذ ذلك الحين التي يكون فيها التضخم الأساسي أعلى من التوقعات المتفق عليها. كما كان أيضًا أعلى رقم للتضخم الأساسي على أساس شهري/شهر منذ مارس 2024، بخلاف الارتفاع المرتبط بالتعريفة الجمركية في يناير.

كان تقسيم الفئات مثيرًا للاهتمام من أجل التغيير لأن أهم المتسببين في ذلك كانت الرعاية الطبية والترفيه وغيرها.

ولكي نكون منصفين، كان من الممكن أن يساهم السكن بشكل أكبر باستثناء انخفاض آخر في السكن خارج المنزل. انخفضت الأسعار المعدلة موسميًا للسكن خارج المنزل الآن بنسبة 7.3% منذ يناير. لقد كنت أعمل على افتراض أن هذه قصة الترحيل، أو ربما قصة السياحة (لا أعتقد حقًا أن "الأجانب لا يزورون الولايات المتحدة لأنهم يكرهون ترامب" هي قصة حقيقية ولكن في بعض الأوساط هذه هي القصة التي يروجون لها). لكن إذا نظرت إلى هذا الرسم البياني ولاحظت الأوقات التي انخفضت فيها أسعار الفنادق بشكل كبير، فهناك حجة تقول إنها قصة ركود. أو أنها قد تكون كذلك، إذا استمرت في الانخفاض.

تسارعت الإيجارات الأساسية بشكل طفيف على أساس شهري، + 0.26% مقابل 0.23% الشهر الماضي، ولكن الإيجار المكافئ للمالكين تباطأ إلى + 0.28% مقابل 0.30%. كلاهما يلعبان على الشكل، ولكن يجدر بنا مراقبة الإيجارات الأساسية هنا. قد تظهر الترحيلات كقصة تضخم في الإيجارات ولكن يمكن أن تظهر أيضًا في نهاية المطاف في الإيجارات - ولكن من غير المتوقع أن يكون للركود أي تأثير ذي مغزى على الإيجارات. لذا فإن سلوك هاتين السلسلتين قد يعطينا دليلاً. أو ربما لا؛ ربما أحاول قراءة الكثير في هذا الأمر.

تسارعت السلع الأساسية مرة أخرى. كان الارتداد متوقعًا تمامًا، ولكن الآن وقد تجاوزنا نسبة 1% (+1.17% على أساس سنوي) فإننا نرى بوضوح بعض تأثير التعريفات الجمركية. ومع ذلك، فإن الخدمات الأساسية أكثر إثارة للاهتمام. فحتى مع تباطؤ الإيجارات وتراجع الإيجارات وانخفاض السكن خارج المنزل مرة أخرى، ارتفعت الخدمات الأساسية.

في الواقع، إذا قمنا بجمع الخدمات الأساسية والسلع الأساسية معًا، ولكن مع استبعاد المأوى، يمكننا أن نرى أن الديناميكية الأساسية الأساسية الأساسية تبدو وكأنها كانت في أدنى مستوياتها على أي حال وربما تتجه نحو الارتفاع.

ويقع اللوم جزئيًا على القفزة الكبيرة في أسعار تذاكر الطيران (+ 4.04% على أساس شهري) هذا الشهر... ولكن في مارس كانت أسعار تذاكر الطيران -5.3% على أساس شهري والأسوأ منذ عام 2021 بينما كان رقم اليوم هو الأعلى منذ عام 2022. منذ جائحة كوفيد-19، كانت أسعار تذاكر الطيران غير مستقرة حقًا، أو كانت الأسعار الموسمية غير مستقرة، أو كلاهما. أنا لا أقلق كثيرًا بشأن هذه القفزة.

تمثل أسعار تذاكر الطيران 0.9% من الرقم القياسي لأسعار المستهلكين، ولكن هذا التقلب قد أضاف إلى التقلب العام للرقم القياسي لأسعار المستهلكين. وقبل أن تقول "هذا نتيجة لنقص الموارد في مكتب الإحصاء البريطاني!" يجب أن تدرك أن أسعار تذاكر الطيران لا يتم جمعها من قبل أشخاص يحملون حافظة ولكن من قبل كاشطات الويب. ولكن هذا تذكير آخر بأن متوسط الرقم القياسي لأسعار المستهلكين هو أفضل طريقة للنظر إلى الاتجاه العام، حتى لا يتشتت انتباهك بفئات صغيرة. تخميني المبكر لمتوسط هذا الشهر هو +0.276%، وهو أفضل قليلاً من الشهر الماضي. ولكن لا يوجد شيء هنا يبدو لي وكأنه اتجاه معتدل لانخفاض التضخم.

في الواقع، من المفترض أن يرتفع متوسط التضخم السنوي مرة أخرى هذا الشهر إلى حوالي 3.65%. إنه يستقر في أعلى مستوى 3.65%. وستكون الأرقام الشهرية القليلة التالية التي ستنخفض هي 0.3%، لذا لا أعتقد أننا سنرى متوسط التضخم السنوي/العامي يتجه مرة أخرى إلى مستوى 4%. ولكن بعد قولي هذا، هناك تطور واحد يستحق المراقبة.

ارتفعت الخدمات الأساسية ناقصًا إيجار المسكن، والمعروفة أيضًا باسم "سوبركور"، بنسبة 0.48% على أساس شهري. إذا أدى ارتفاع التعريفات الجمركية والترحيلات إلى مزيد من التوظيف المحلي وارتفاع الأجور - وهو ما ينبغي أن يحدث، ولكن هذا ليس موجودًا بعد في البيانات حيث بدا التوظيف ضعيفًا وتراجع مؤشر تعقب نمو الأجور إلى +4.1% على أساس سنوي هذا الشهر - فإن هذا الجزء هو ما سيبقي التضخم مرتفعًا بشكل غير مريح حتى لو استمرت الإيجارات في الانخفاض (لا أرى أنها تنخفض أكثر من ذلك بكثير) وتراجع تضخم السلع في نهاية المطاف بعد مرور تأثير التعريفة الجمركية. هذه ليست قصة اليوم. ولكنها قد تكون قصة عام 2026. ترقبوا ذلك.

في ذيول التوزيع هذا الشهر، كان لدينا تضخم شهري سنوي أكبر من -10% من ثلاث فئات غير أساسية بينما كان لدينا تضخم شهري أكبر من +10% من ثماني فئات غير أساسية - بما في ذلك قطع غيار السيارات والمعدات والسلع الشخصية المتنوعة، وهي قصص التعريفات الجمركية، ولكن أيضًا المستأجرين والتأمين المنزلي، والخدمات الشخصية المتنوعة، والنقل العام، وصيانة وإصلاح السيارات. هذه كلها قصص خدمية. وكذلك هذه القصة، على الرغم من أنها أيضًا قصة سلع بشكل غير مباشر.

وعمومًا، فإن الاتجاه الأساسي هو نفسه: نحن نستقر في أعلى مستوى 3 لمتوسط التضخم. في الشهر الماضي، قلت أنه ما لم يبدأ الاقتصاد في التراجع بشكل أكثر جدية، لا توجد حجة جيدة في الوقت الحالي لخفض أسعار الفائدة، كما أن بصريات ارتفاع التضخم السنوي/العامي ستجعل من الصعب على اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة التفكير في تخفيف الفائدة. ولا يزال هذا صحيحاً. إذا كانت مصداقية بنك الاحتياطي الفيدرالي مهمة بالنسبة للتضخم، فينبغي أن يبدأ التضخم في الارتفاع لأنه من الواضح أننا نحصل على المزيد من الحمائم. إذا كانت التعريفات الجمركية مهمة، فينبغي أن يتجه التضخم نحو الارتفاع لأن التعريفات الجمركية تظهر الآن وسيكون لها تأثير لفترة من الوقت. وإذا كان نمو الأموال مهمًا، فينبغي أن يتجه التضخم نحو الارتفاع لأن نمو M2 عاد إلى +4.5% ويتسارع.

ولكن السؤال الأساسي هو ما إذا كان الاحتياطي الفيدرالي يهتم بالتضخم في الوقت الحالي. وبالاستماع إلى تصريحاتهم العلنية، لا يبدو أنهم يفعلون ذلك. قد يجادل المرء بأنهم واثقون للغاية من أنه إذا ارتفع معدل البطالة، فإن التضخم سيتجه نحو الانخفاض، لذا فإن لديهم بعض المساحة للتحرك. ولكي نكون صادقين، فإن عبارة "واثقون للغاية" و"مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي" ليست عبارات يجب أن تظهر في نفس الفقرة إلا بشكل ساخر. ومع ذلك، من المرجح أن يقوم الاحتياطي الفدرالي بالتخفيف قريبًا، وعلى الأرجح عدة مرات قبل نهاية العام.

وهم قلقون من أن الرئيس ترامب سيضر بمصداقية الاحتياطي الفيدرالي! هذا يشبه إلى حد ما مومس الشارع التي تخشى أن تجعلها هذه التنورة تبدو رخيصة. عزيزتي، لقد أبحرت تلك السفينة.