الأسواق النقدية الأمريكية: استقرار احتياطيات البنوك، لكن التغييرات قادمة

ظروف السيولة وفيرة حالياً، لكن من المتوقع أن تنخفض احتياطيات البنوك في الأشهر المقبلة، مما قد يؤدي إلى إعادة تشديد الأوضاع. هناك ميزة في اتفاقيات إعادة الشراء في السوق مقارنة بآلية إعادة الشراء العكسي لدى الاحتياطي الفيدرالي، كما أن إصدار أذون الخزانة ما زال قوياً، مما يؤدي إلى انخفاض أسعارها. أما التمويل طويل الأجل فيعني الحصول على معدلات أقل، لكنها تظل تفضيلية مقارنة بالمستويات التي ستصل إليها الأسعار لاحقاً.

صناديق أسواق النقد تواصل جذب التدفقات القوية، محتفظة بحوالي 23% من الناتج المحلي الإجمالي.

انتعشت التدفقات إلى صناديق أسواق المال مرة أخرى بعد تراجع قصير، حيث شهدت بعض عمليات التصفية في فترة ”يوم التحرير“. لا يزال الطلب المؤسسي قوياً للغاية على الصناديق الحكومية، في حين أن أكبر نمو في حيازات التجزئة هو في الصناديق الممتازة. ولا يزال الطلب المؤسسي على الصناديق الممتازة ضعيفاً، ويرجع ذلك في الغالب إلى عدم تحسن الفارق عند الابتعاد عن الصناديق الحكومية.

كنسبة مئوية من الناتج المحلي الإجمالي، لا تزال صناديق أسواق المال تتجاوز 23٪، وهي نسبة ليست بعيدة عن أعلى مستوى سابق بلغ 27٪ في عام 2009. حتى الآن، لا تزال الأحاديث عن خفض أسعار الفائدة مجرد أحاديث، حيث تواصل صناديق أسواق المال تحقيق عوائد معقولة على منتج ”خالٍ من المخاطر“.

صناديق أسواق النقد – المؤسسات مقابل الأفراد

شهدت الصناديق الحكومية ارتفاعاً جديداً في حيازاتها من ديون الخزانة (وخاصة الأذون). ويتم استخدام إصدار إضافي من الأذون للتخفيف من الضغط على إصدار السندات ذات الكوبونات، وكذلك لبناء رصيد نقدي لدى وزارة الخزانة بعد رفع سقف الدين، وذلك كجزء من الخطة الأشمل المسماة "السندات الكبيرة الجميلة" . من المتوقع أن يساعد ذلك في الحفاظ على ميزة تسعيرية في الأذون. وبناءً على ذلك، من المنتظر أن يتراجع الاعتماد على الريبو مقارنة بالأذون خلال الأشهر القليلة المقبلة.

أما في الصناديق الممتازة ، فلا تزال التعرضات للريبو (خاصة ريبو الأسهم) مرتفعة. في الوقت نفسه، ارتفع الانكشاف تدريجياً على الأوراق التجارية (CP)، بينما حافظت شهادات الإيداع (CDs) والودائع العادية على مستويات مستقرة أو انخفضت بشكل طفيف. القوة الدافعة في الصناديق الأولية حالياً تتركز في الريبو والأوراق التجارية

صناديق أسواق المال - توزيع الاستثمارات

تظل آلية إعادة الشراء العكسي التي تطبقها الاحتياطي الفيدرالي بديلاً سيئاً عن إعادة الشراء في السوق والأوراق النقدية

من حيث العوائد المتاحة، ما زال نطاق أسعار الأوراق التجارية لليلة واحدة بأكمله أعلى بشكل مريح من سعر إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي، ويعكس ذلك جزئيًا خفض 5 نقاط أساس في الحد الأدنى لسعر الفائدة منذ اجتماع لجنة السوق المفتوحة في ديسمبر. هذا التطور يقلل من جاذبية أداة إعادة الشراء العكسي للفيدرالي، ويزيد في المقابل من جاذبية إعادة الشراء في السوق.

في الوقت نفسه، لم تصل فروق أسعار الأوراق التجارية بعد إلى المستويات الواسعة التي كانت سائدة قبل الجائحة، لكنها تقترب تدريجيًا من تلك المستويات، كما يظهر في الرسم البياني أدناه. وقد تم إدراج تنازل أكبر في أسعار فئة A2/P2، لكنه لا يتجاوز التقييم العادل للمخاطر.

الأوراق التجارية مقابل سعر إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي

تراجعت أهمية أداة إعادة الشراء العكسي التابعة للاحتياطي الفيدرالي بشكل ملحوظ من منظور القيمة النسبية، إذ أصبحت شروط إعادة الشراء في السوق أكثر جاذبية في العادة. وسيستمر اللجوء إلى نافذة إعادة الشراء العكسي بشكل أساسي عند نهايات الأشهر والفصول، حيث تعتمد الأطراف المقابلة على أداة الفيدرالي لسد فجوات السيولة الناتجة عن متطلبات "تجميل" المراكز التنظيمية.

الضمانات العامة مقابل أداة إعادة الشراء العكسي للفيدرالي، والأوراق التجارية المالية

مع توقع خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة، فإن إنهاء برنامجه يأتي مع أسعار فائدة أقل، ولكن لا تزال عند مستويات مستقبلية مناسبة

مع استمرار الاحتياطي الفيدرالي في خفض أسعار الفائدة، من الناحية الفنية، فإنّ تحديد سقف الفائدة يأتي مع تنازل مطلق. مع ذلك، لا تزال هناك قيمة في تحديد سقف الفائدة كوسيلة لتثبيت مستويات أسعار الفائدة الحالية، والتي عادةً ما لا تعكس المدى الكامل للتخفيضات المحتملة على مدى 12 شهرًا. نتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار 125 نقطة أساس خلال الأشهر الستة إلى الاثني عشر المقبلة.

من ليلة واحدة إلى ثلاثة أشهر في الأوراق التجارية

احتياطيات البنوك لا تزال مريحة، لكنها ستتعرض لضغوط مع استمرار وزارة الخزانة الأمريكية في إعادة بناء رصيدها النقدي

حاليًا، تبلغ احتياطيات البنوك نحو 3.33 تريليون دولار. ومع إضافة الهامش البالغ أقل من 50 مليار دولار في أداة إعادة الشراء العكسي للاحتياطي الفيدرالي، يصل إجمالي فائض السيولة إلى نحو 3.4 تريليون دولار. وفي الوقت نفسه، يجري تنفيذ سياسة التشديد الكمي (QT) بوتيرة تقارب 20 مليار دولار شهريًا (حيث إن الحد الأقصى البالغ 35 مليار دولار لعمليات التسييل في الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري لا يتم بلوغه أبدًا)، وهو ما يعمل على خفض فائض السيولة بهذا المعدل. وبناءً على ذلك، من المتوقع خلال نصف العام المقبل أن يتم الوصول إلى الحد الأدنى البالغ 3 تريليونات دولار لاحتياطيات البنوك.

ويتعين على الفيدرالي توخي الحذر هنا، إذ إن عملية التشديد الكمي في عام 2019 دفعت احتياطيات البنوك للانخفاض إلى حدود 1.5 تريليون دولار، مما تسبب في ضغوط حادة. آنذاك، كان الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي يبلغ نحو 20 تريليون دولار، أي أن الاحتياطيات شكلت نحو 7.5% من الناتج. أما التوجه الحالي، فيرى أن هذه النسبة يجب أن تكون أقرب إلى 10% من الناتج المحلي الإجمالي. ومع بلوغ قيمة الناتج الأمريكي حاليًا نحو 30 تريليون دولار، فهذا يعني أن الحد الأدنى لاحتياطيات البنوك يجب أن يدور حول 3 تريليونات دولار.

لا تزال احتياطيات البنوك وفيرة، لكنها ستتراجع في النهاية إلى 3 تريليونات دولار هذا العام.

حاليًا، يحتفظ الخزانة الأمريكية برصيد نقدي يبلغ نحو 550 مليار دولار. ومن المرجح أن تعمل على رفع هذا الرصيد بما لا يقل عن 100 مليار دولار إضافية – وربما يصل إلى 200 مليار دولار (من خلال إصدار أذون الخزانة). ومقدار هذا الارتفاع سينعكس في خفض أشكال أخرى من السيولة، وعلى الأرجح عبر تراجع في فائض الاحتياطيات.

التعديلات على نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) في الأشهر المقبلة تحتاج أيضًا إلى متابعة دقيقة.

كإشارة مهمة على الهامش، فإن التغييرات المقترحة على نسبة الرافعة المالية التكميلية (SLR) للبنوك الأمريكية الكبرى يمكن أن تعزز من طلب البنوك على سندات الخزانة واتفاقيات إعادة الشراء (ريبو). ومع ذلك، لن تُقدم البنوك على الشراء بشكل متسارع، إذ من المرجح أن يكون تعديل هياكل الميزانيات تدريجيًا. فالبنوك في الأساس مؤسسات إقراض، ولم يُسجل أن الائتمان قد تعرض لقيود كبيرة، خاصة في ظل مستويات الاحتياطيات المرتفعة.

هل لهذا تأثير على سندات الخزانة؟ بالتأكيد، إذا هيمنت التدفقات الأولية السريعة. أما إذا تم التطبيق بشكل تدريجي، فسيكون الأثر أقل حدة. ومع ذلك، يبقى دافعًا إيجابيًا. تمامًا كما أن دعم العملات المستقرة عبر سندات الخزانة يُعد عاملًا إيجابيًا للطلب على الأذون في المدى المتوسط، مع احتمالية تأثير يصل إلى عدة تريليونات من الدولارات. ومرة أخرى، يُعتبر ذلك إيجابيًا. لكن لن يكون له تأثير ملموس إلا إذا جرى تسريعه، خاصة في ظل الزيادة الكبيرة في المعروض.

ويمكن أن يؤثر ذلك أيضًا على الموازنة بين احتياطيات البنوك النقدية وحيازاتها من سندات الخزانة. وسنواصل متابعة هذا المجال المهم عن كثب.

إخلاء المسؤولية: تم إعداد هذا المنشور من قبل ING لأغراض إعلامية فقط، بغض النظر عن الوسائل أو الوضع المالي أو الأهداف الاستثمارية للمستخدم المعين. لا تشكل هذه المعلومات توصية استثمارية، ولا تعتبر مشورة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو عرضًا أو طلبًا لشراء أو بيع أي أداة مالية.

اقرأ المزيد

المنشور الأصلي