إدارة مخاطر المحفظة: قبول الحقيقة المُرّة

كتب ألفونسو بيكاتييلو مؤخرًا مقالة مثيرة للاهتمام حول إدارة مخاطر المحافظ، بدأها باقتباس من ستيف كوهين قال فيه:
’’أنا أجمع إحصاءات عن المتداولين لدي. أفضل متداول عندي يربح فقط بنسبة 63% من الوقت. معظم المتداولين يربحون فقط في نطاق 50 إلى 55%. هذا يعني أنك ستخطئ كثيرًا. وإذا كان هذا هو الحال، فمن الأفضل أن تتأكد من أن خسائرك صغيرة قدر الإمكان، وأن تكون أرباحك أكبر.’’

إذا كنت تعتقد أن هذه "نسبة" ضعيفة، يمكننا أن نضع الأمر في منظوره الصحيح بالنظر إلى أعلى 10 نسب تسجيل في تاريخ دوري كرة القاعدة الأمريكي. ستلاحظ أن أفضل الهدافين في تاريخ اللعبة نجحوا فقط بحوالي 35% من محاولاتهم في التسجيل.

الأهم من ذلك، أن اقتباس كوهين يبرز جوهر إدارة مخاطر المحافظ. حتى أفضل المحترفين يخطئون ما يقارب نصف الوقت. هذه الحقيقة غير مريحة لكنها أساسية، وينبغي على كل مستثمر أن يتقبلها. بعبارة أخرى، ستخطئ كثيرًا، وهو ما يقودنا إلى السؤال الهام: كيف تبقى على قيد الحياة؟ الجواب يكمن في التحكم بالمخاطر. لقد تفوقت شركة كوهين بوينت 72 لأن متداوليها يحدون من الخسائر ويتركون الأرباح تنمو.

هذا ليس حظًا. هذا تخطيط.

معظم المستثمرين يركزون على أن يكونوا على صواب، بالانشغال باختيار الأسهم، وتوقيت السوق، والتنبؤات الكلية. ومع ذلك، إليك الحقيقة القاسية التي يجب أن تدركها:
عندما تكون الدقة المبالغ في تقديرها. تقل القدرة على الاستمرار.

ميزتك الحقيقية تأتي من تقليل الأضرار عندما تخطئ وتعظيم المكاسب عندما تصيب، وهذا هو الأساس لأي خطة لإدارة المخاطر. ستخسر لا محالة. وعليك أن تبني نظامك يركز على هذه الحقيقة، بحيث يشتمل على ثلاثة جوانب أساسية:

1. تحديد حجم المركز،
2. قواعد وقف الخسارة،
3. انضباط صارم يسهل تكراره.

في النهاية، ستكون تلك الخطة هي ما يميز النجاح طويل الأمد عن الفشل. إن إدارة المخاطر لا تعني تجنب الخسارة، بل تعني التأكد من أن الخسائر التي تتكبدها لن تدمر رأس مالك.
دعونا نناقش هذه الاستراتيجيات الحيوية بمزيد من التفصيل.

دور تحديد حجم المركز
تحديد حجم المركز هو أداتك الأساسية للتحكم في المخاطر. تُظهر الأبحاث أنه مسؤول عن أكثر من 90% من تباين العوائد المعدلة بالمخاطر لأي استراتيجية. هذه الإحصائية توضح أن اختيار الاستراتيجية أقل أهمية من كيفية تحديدك لأحجام صفقاتك. ويبين الرسم البياني أن مع سوء تحديد الحجم، حتى مع وجود ميزة مربحة، ستفشل الاستراتيجية.

تخيل وجود استراتيجيتين لهما إشارات دخول وخروج متطابقة.
الاستراتيجية (A) تخاطر بـ 1% من رأس المال في كل صفقة، بينما الاستراتيجية (B) تخاطر بـ 5%. عند حدوث خسائر لكليهما، ينخفض حساب الاستراتيجية (B) بنسبة 25% بعد خمس صفقات خاسرة متتالية، بينما يخسر حساب الاستراتيجية (A) فقط 5%. الفرق في وقت التعافي كبير جدًا.

إن تحديد حجم المركز ليس مجرد حسابات رياضية. إنه يتعلق بعلم النفس. كما ناقشنا في ذلك المقال، سنرتكب جميعًا اختيارات خاطئة من وقت لآخر. الهدف هو محاولة أن تكون هذه الاختيارات الخاطئة غير ذات تأثير مبالغ فيه على نتيجة استثمارك. واحدة من أهم فوائد الحفاظ على الخسائر صغيرة هي أنها تؤدي إلى ضغط نفسي أقل، مما يحد من تحيزاتنا السلوكية المرتبطة بتجنب الخسارة.

إذن، كيف تحدد حجم المركز في محفظتك؟
لنأخذ سهم شركة انفيديا NYSE: NVDA) ) كمثال، مع حساب استثمار بقيمة 100,000 دولار، وتطبيق مبادئ التحكم في المخاطر، وسعر سهم عند 174.18 دولارًا للسهم الواحد، باستخدام إطار عمل يقوم على المخاطرة بنسبة 1% لكل صفقة:

وبصفتك مستثمرًا، يجب أن تعدل ملف المخاطر الخاص بك بما يتناسب مع معاييرك الشخصية؛ فهذا المثال يقدّم فقط الإطار الذي يمكنك من خلاله القيام بذلك. في هذا المثال، المخاطرة هي 1,000 دولار، أي 1% من الحساب، مع استثمار يقارب 12,370 دولارًا في سهم  NVDA .  ومع ذلك، فإن النقطة الأكثر أهمية هي أن مستوى وقف الخسارة يجب الحفاظ عليه بدقة.

هذا الهيكل يضمن بقاء الخسائر ضمن نطاق يمكن التحكم فيه، بما يتماشى مع ممارسات إدارة المخاطر الصارمة. غير أن أكبر خطأ يرتكبه معظم المستثمرين هو الفشل في البيع عند تفعيل مستوى وقف الخسارة.

ولن تعمل القاعدة إلا إذا طُبقت بصرامة.

حدود الخسارة وإدارة المخاطر الكلية
كما أشرنا، فإن تقليص الخسائر والالتزام بمستويات وقف الخسارة أمران غير قابلين للتفاوض بالنسبة للمتداول. لا يمكنك الجدال مع السوق؛ الخيار الوحيد لديك هو أن تقرر مقدار الألم الذي ستتحمله.

على سبيل المثال:

• متداولو ستيف كوهين ينجون لأنهم يوقفون الخسارة بسرعة.
• بيل أونيل كان يستخدم وقف خسارة بنسبة 7% إلى 8%.
• وارن بافيت قال: "القاعدة رقم 1: لا تخسر المال. القاعدة رقم 2: لا تنس القاعدة رقم 1."
• شركة ميلينيوم مانجممنت تفرض حدود خسارة صارمة لكل متداول. إذا كسرت الحد، تفقد مخصصاتك من رأس المال. وقد ساعدتهم هذه السياسة في تحقيق 56 مليار دولار من الأرباح مع الحفاظ على تقلبات منخفضة.

هذه ليست شعارات فارغة. بل هي القواعد التي يعيشون وفقًا لها.

استخدم وقف الخسارة في كل صفقة. والأهم من ذلك، يجب أن يكون وقف الخسارة محددًا ومقدسًا قبل أن تدخل الصفقة. وعلاوة على ذلك، بمجرد تنفيذ الصفقة، لا تحرك مستوى الوقف إلى مسافة أبعد أبدًا، لأن ذلك يعني فقط توسيع خسارتك.

وإذا لم تكن متأكدًا من كيفية تطبيق وقف الخسارة على مركزك، فاستخدم متوسطًا متحركًا بسيطًا مثل متوسط 50 أو 100 أو 200 يوم (DMA). هذه المتوسطات تمنحك مستوى وقف خسارة واضحًا وسهلًا يتكيف مع ارتفاع سعر الأصل الذي تملكه. يوضح الرسم البياني أدناه مؤشر إس آند بي 500 مع المتوسطات المتحركة لـ 50 و100 و200 يوم، ونسبة الخسارة عند كل مستوى. أي متوسط تختاره يعود لك، ولكن تأكد من أنه يتناسب مع "قدرتك الواقعية على تحمل الخسارة."

هناك أمور أخرى يمكنك القيام بها لإضافة مستويات حماية إضافية:

• اختبر محفظتك تحت الضغط.
• قم بتشغيل محاكاة لارتفاع أسعار الفائدة، أو الأحداث الجيوسياسية، أو انهيارات السيولة.
• افترض الأسوأ. واسأل نفسك: ماذا ستفعل إذا حدث ذلك؟
• احتفظ بسيولة نقدية متاحة. فالسيولة تمنحك قوة حين يُجبر الآخرون على البيع.
• تحوّط عندما تظهر اختلالات في التوازن.

الخلاصة المهمة هي أن تستخدم كل أداة متاحة لإدارة مخاطر المحفظة، سواء كانت أوامر وقف الخسارة، أو اختبارات الضغط، أو إعادة الموازنة، أو التحوطات، أو احتياطيات السيولة.
ادمجها معًا. فهذه هي شرايين حياتك.

إدارة مخاطر المحفظة بالنسبة إلى السوق
إدارة مخاطر المحفظة لا تتم بمعزل عن السياق، بل يجب أن تديرها بالنسبة إلى السوق الأوسع.

وللقيام بذلك، تحتاج إلى استخدام مؤشر التقلب  كمدخل أساسي. على سبيل المثال، كان مؤشر VIX  في النطاق بين 15 و18 في يوليو 2025. هذا هو أدنى مستوى. لكن انخفاض التقلب لا يعني الأمان. انخفاض التقلب غالبًا ما يشير إلى حالة من الاطمئنان الزائف..

وبالمثل، يجب على المستثمرين التمييز بين المخاطر المتصوَّرة و المخاطر الفعلية. فالتقلب قد يبدو كأنه خطر، لكنه غالبًا لا يعدو كونه حركة سعرية حول اتجاه معيّن. أما الخطر الحقيقي فيكمن في الخسارة الدائمة لرأس المال، أو التركيز المفرط، أو عدم التوافق مع الأفق الزمني والأهداف الاستثمارية.

كما ناقشنا سابقًا، التقلب يولّد التقلب. ففترات انخفاض التقلب تقود دائمًا إلى ارتفاعه، مثلما يحدث الآن. ومع ذلك، فإن العكس صحيح أيضًا. الحيلة تكمن في اجتياز فترات التقلب العالي بكفاءة كافية لتتمكن من الاستفادة من الفترات الممتدة من التقلب المنخفض.
راي داليو، مؤسس بريدج ووتر، يدعو إلى نهج تحليلي مشابه في إدارة المخاطر، حيث قال:
"إذا لم تكن قلقًا، فعليك أن تقلق. وإذا كنت قلقًا، فلا داعي للقلق."

بعبارة أخرى، فإن اليقظة المستمرة والاستعداد أكثر فائدة بكثير من الذعر. الاستثمار في فترات عدم اليقين قد يكون خطيرًا؛ ومع ذلك، هناك خطوات يمكن اتخاذها عند الاستثمار في أسواق غير مستقرة.

بالإضافة إلى ذلك، راقب المؤشرات الداخلية للسوق. حاليًا، يسجل السوق قممًا جديدة لكن مع ضعف في الاتساع بينما ترتفع ديون الهامش بشكل حاد. هذه إشارات حمراء جديرة بالاهتمام، وتشير إلى مستوى من هشاشة السوق.

تعد علاقى الارتباط  أداة أخرى مهمة. فعندما تتحرك الأصول معًا، تزداد المخاطر. لذا راقب ذلك. إذا بدأت كل الأصول التي تملكها تتحرك بنفس الشكل، قلل المخاطر.

والأهم من ذلك، اسأل نفسك:
"هل محفظتي مهيأة للتعامل مع سلوك السوق كما هو الآن، وليس كما أظن أنه يجب أن يكون؟"

هذا التواضع يحمي رأس مالك.

الخلاصة
ستخطئ كثيرًا. لكن إدارة مخاطر المحفظة تحول هذا الخطأ إلى قوة، وتمنحك القدرة على الاستمرار في اللعبة.

في مناقشتنا السابقة حول "الاستثمار مثل سبوك" أشرنا إلى ما يلي:
"التفاعل العاطفي مع التحركات قصيرة الأجل غالبًا ما يدمّر العوائد طويلة الأجل. لم تكن قوة سبوك في سرعته، بل في ثباته.
المنطق هو بداية الحكمة، وليس نهايتها."

إن القدرة على التراجع خطوة للوراء، وإعادة التقييم بوضوح، واتباع عملية استثمار محددة مسبقًا، تبقي المحافظ متوافقة مع الأهداف.
فالانضباط والصبر يشكّلان ميزة استراتيجية في إدارة مخاطر المحافظ.

إليك عشر قواعد من محترفين أتقنوا اللعبة:

1. حدد المخاطرة لكل صفقة بنسبة 1–2%. الخسائر الصغيرة تحافظ على رأس المال، وهذا يبقيك في اللعبة.
2. استخدم وقف الخسارة باستمرار. استخدم بيل أونيل وقف خسارة بنسبة 7–8%. أصر بافيت على عدم الخسارة. اخرج من الصفقات الخاسرة بسرعة.
3. نوّع استراتيجياتك والأسواق. استخدم مايكل ديفر مبدأ مساواة المخاطر عبر استراتيجيات السوق. هذا يمنع هيمنة أي عنصر على المحفظة.
4. اعتمد حدود وقف صارمة. تطبق ميلينيوم حدودًا صارمة لكل مكتب ولكل متداول. أي تجاوز يؤدي إلى سحب رأس المال، مما يفرض الانضباط.
5. عدل حجم المراكز حسب حالة التقلب. متابعو الاتجاه يقللون الحجم في فترات الاضطراب، ويزيدونه في الاتجاهات المستقرة.¹¹ هذا يتكيف مع حالة السوق.
6. تحوّط ضد الاختلالات. استخدم الخيارات للحماية من الهبوط مع الحفاظ على المكاسب المحتملة. توصي جولدمان باستخدام خيارات البيع عند زيادة الاختلالات.
7. طور احتياطيات للأزمات. احتفظ بالنقد للفرص وللتعامل مع الضغوط. تساعد اختبارات السيناريو على بناء المرونة.
8. استخدم سجلات التداول وحسّن العادات. يسجّل المتداولون الناجحون كل صفقة. معرفة ميولك تساعد على تجنب الأخطاء المتكررة.
9. درّب وعيك بالمخاطر الذهنية. تستخدم سسكويهانا لعبة البوكر لبناء التفكير الاحتمالي تحت حالة عدم اليقين. هذا يصقل التحكم العاطفي.
10.  
11. التزم بقواعدك. أصر ويكوف على وضع وقف الخسارة في كل صفقة. الانضباط يتفوق على التخمين.

يجب كتابة قواعد نظامك ومراجعتها والالتزام بها. أي تعديلات يجب أن تنبع من البيانات، لا من العواطف.

في النهاية، الانضباط دائمًا ما ينتصر. إدارة مخاطر المحفظة ليست مثيرة للاهتمام، ولكنها سبب بقاء بعض المستثمرين واختفاء آخرين.