سياسة الفيدرالي ازدادت تشددًا رغم خفض أسعار الفائدة

منذ أواخر 2024، خفّض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 1%. وبناءً على ذلك، افترض معظم المشاركين في السوق أن السياسة النقدية أصبحت أقل تقييدًا. صحيح أن هذا التصور يحمل شيئًا من الصحة من الناحية الفنية، إذ تراجعت تكاليف الاقتراض بالنسبة للبنوك والمؤسسات المالية التي تعتمد على الاقتراض قصير الأجل. لكن في المقابل، ازدادت السياسة النقدية تشددًا على الغالبية العظمى من المقترضين.

يتضح من البيانات أن الفائدة الليلية على الأموال الفيدرالية هبطت من 5.33% إلى 4.33%، بينما ارتفعت معدلات الرهن العقاري وعوائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات بنحو نصف نقطة مئوية. ولأن معظم القروض العقارية وقروض الشركات والسيارات وغيرها من أدوات الإقراض البنكي مرتبطة بهذه العوائد، فقد أصبحت هي الأخرى أكثر كلفة. وبالمثل، ارتفع عائد سندات الخزانة لأجل 5 سنوات – الذي يُعد مؤشرًا للقروض القصيرة والمتوسطة الأجل – بنحو 30 نقطة أساس مقارنة بمستواه قبل بدء دورة الخفض.

منذ ذلك الحين، تباطأ الاقتصاد الأمريكي بشكل ملحوظ، وتراجع نمو الوظائف بشكل واضح، فيما ظل التضخم أعلى من مستهدف الفيدرالي البالغ 2%، لكنه قريب من المستويات التي كان عليها عند بداية التخفيضات.

الخلاصة أن تكاليف التمويل باتت أكثر صرامة رغم ضعف النمو وتباطؤ سوق العمل. لذلك، من الخطأ الافتراض أن السياسة النقدية اليوم أكثر تيسيرًا مما كانت عليه في 2024؛ بل الواقع أنها أصبحت أكثر تقييدًا بالنسبة لمعظم المقترضين.

فروق العائد على سندات الشركات

لقد أضفنا مؤخرًا تحليلًا لفروق عوائد سندات الشركات. يوضح لنا الملخّص أدناه كيفية قراءة الصفحة الجديدة.

أولًا، جميع البيانات الواردة تمثل الفارق في العائد بين تصنيفات الائتمان المختلفة في مؤشر سندات الشركات لبنك أوف أمريكا بين سندات الخزانة الأمريكية ذات آجال استحقاق مماثلة. وقد قمنا بتسليط الضوء باللون الأحمر على بيانات السندات ذات التصنيف BBB .

في أعلى اليسار، نلاحظ أن سندات BBB تعطي حاليًا عائدًا أعلى بمقدار 1.03% مقارنة بسندات الخزانة الأمريكية. الجدول الموجود على يمين هذا الرقم يوضح أن هذا الفارق ضيق تاريخيًا؛ فعلى سبيل المثال، خلال العشرين عامًا الماضية كان الفارق أقل من المستوى الحالي في 0.99% فقط من الحالات. يوضّح الرسم البياني إلى اليمين هذه النقطة أيضًا.

الجدولان الموجودان أسفل الصفحة يساعدان على فهم فروق العوائد بين سندات الشركات ذات التصنيفات المختلفة، وكيف تغيّرت خلال الأسابيع الأربعة الماضية. على سبيل المثال، تعطي سندات BBB عائدًا يزيد بمقدار 0.70% عن سندات AAA، وهذا الفارق لم يتغير خلال الأسابيع الأربعة الأخيرة.

وبالمثل مع ما نشهده في سوق الأسهم، يشير هذا الجدول إلى أن المعنويات في سوق سندات الشركات متفائلة للغاية. نتيجة لذلك، أصبحت الفروق أقل بكثير من متوسطها التاريخي، مما يجعل حاملي سندات الشركات – وخاصة السندات ذات التصنيفات المنخفضة – عرضة لتكبّد خسائر كبيرة إذا عادت الفروق إلى مستوياتها التاريخية.

مؤشر ADP أسوأ مما يبدو

أثبتت بيانات ADP أنها مؤشر استباقي مهم لسوق العمل. فعلى مدى الأشهر الستة الماضية، أظهرت تراجعًا ملحوظًا في وتيرة نمو الوظائف. وحتى الشهر الماضي، كانت تقارير مكتب إحصاءات العمل (BLS) تشير إلى سوق عمل قوي، قبل أن يقوم بمراجعات كبيرة خفّضت أرقام نمو الوظائف السابقة، مما أعاد التوافق بين بيانات ADP و BLS .

ومع استعدادنا لصدور تقرير الوظائف الجديد من BLS اليوم، يجدر الانتباه إلى أن ADP أعلن أمس أن عدد الوظائف ارتفع بمقدار 54 ألف وظيفة فقط، وهو أقل بكثير من المعدل التاريخي الذي تراوح بين 150 و 250 ألف وظيفة خلال الأعوام الماضية. والأهم من ذلك، وهو ما يُغفل غالبًا، أن حجم القوة العاملة يزداد في المتوسط بنحو 150 ألف شخص شهريًا. وبناءً على ذلك، فإن متوسط النمو الأخير البالغ نحو 50 ألف وظيفة وفقًا لكل من ADP وBLS يشير إلى أن نمو الوظائف لا يواكب الزيادة في حجم القوة العاملة.

يساعد الرسم البياني الثاني أدناه على تفسير سبب بقاء معدل البطالة مستقرًا رغم أن نمو الوظائف أقل من معدل نمو القوة العاملة. فبحسب بيانات تريدينج إيكونوميكس ، تراجع معدل المشاركة في سوق العمل بنسبة 0.4% خلال الأشهر الأربعة الماضية، ما يعني أن هذه النسبة من السكان خرجت من قوة العمل.

بعض الأشخاص يغادرون لأسباب طبيعية مثل التقاعد، بينما آخرون يعجزون عن العثور على وظيفة فيتوقفون عن البحث. النتيجة أن معدل البطالة الحقيقي مرجّح أن يكون أعلى مما يُظهره مكتب إحصاءات العمل (BLS)، لولا انخفاض معدل المشاركة. وقد يتضح ذلك بشكل أكبر خلال الأشهر والسنوات المقبلة مع قيام مكتب إحصاءات العمل بمراجعة بياناته.

تغريدة اليوم

المقال الأصلي