متى يخفض الفيدرالي الفائدة؟

من المتوقع أن يبقي الاحتياطي الفيدرالي على سعر الفائدة المستهدف دون تغيير في اجتماع السياسة النقدية، وهو ما يمثل تحولًا بعد ثلاث تخفيضات متتالية خلال عام 2025. النظرة الحالية تشير إلى إبقاء المعدلات مستقرة حتى يونيو، إلا أن هناك عدة عوامل قد تغيّر هذا التقدير في الأسابيع المقبلة.

لنبدأ بما يبدو مرجحًا: تشير عقود الفائدة المستقبلية على الأموال الفيدرالية إلى احتمال كبير بأن يحتفظ البنك المركزي بسعر الفائدة المستهدف ضمن نطاق 3.5% إلى 3.75% في اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية غدًا.

أما العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل سنتين، المتأثر بسياسة الفائدة، فهو متوافق مع توقعات عدم التغيير في المعدل. الفارق بين هذا العائد المتابع على نطاق واسع والمعدل الفعلي الحالي للأموال الفيدرالية (EFF) هو من أصغر الفروقات منذ نحو عام، وهو مؤشر على أن هذا الجزء من سوق السندات لم يعد يتوقع تخفيضات في الفائدة، على عكس الأشهر السابقة، عندما كان عائد السنتين يتداول أقل بكثير من معدل EFF، ووصل إلى أقل من -80 نقطة أساس في مايو الماضي.

كما هو الحال دائمًا، تصبح النظرة المستقبلية أكثر غموضًا كلما ابتعدنا عن اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية القادم، إذ تجعل مجموعة من العوامل المتضاربة التنبؤ بالمستقبل أمرًا صعبًا بشكل غير معتاد.

أحد الأسباب التي تدفع إلى الاعتقاد بأن الاحتياطي الفيدرالي سيواجه صعوبة في خفض أسعار الفائدة في أي وقت قريب هو أن النشاط الاقتصادي في الولايات المتحدة ظل قويًا ومرنًا، مما يشير إلى أن تيسير السياسة النقدية أكثر ليس ضروريًا، وربما يكون تضخميًا.

على الرغم من تحذير بعض الاقتصاديين العام الماضي من ارتفاع مخاطر الركود، تشير التقديرات المبدئية الحديثة لتقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الرابع (المتأخر) إلى استمرار قوة الاقتصاد. نموذج GDPNow التابع لبنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا يتوقع حاليًا تسارع نمو الربع الرابع إلى 5.4%، وهو ما سيكون أعلى إنتاجية منذ أربع سنوات إذا تحقق.

وينبه المحللون إلى أن تطوير تقديرات مبدئية موثوقة نسبيًا للربع الرابع لا يزال يمثل تحديًا بسبب آثار إغلاق الحكومة في أكتوبر. ومع ذلك، كما أوردنا في {{الأسبوع الماضي {{art-200673778||، فإن اعتماد تقدير وسطي من عدة مصادر يعطي صورة عن اقتصاد قوي نسبيًا، وإن كان أبطأ، خلال الأشهر الثلاثة الأخيرة من 2025.

وعلى هذا الأساس، هناك جدال حول إمكانية المضي بحذر في تغييرات السياسة النقدية، إن لم يكن إيقاف خفض الفائدة.

ويوافق بيتر هوبر، نائب رئيس قسم الأبحاث في دويتشه بنك، على هذا الرأي قائلاً لصحيفة نيويورك تايمز: “حان الوقت للتريث ومراقبة الأمور. سنشهد بعض التيسير الإضافي، لكنه ليس أمرًا عاجلًا في الوقت الحالي.”

أما الرأي المعاكس فيشير إلى أن التضخم، رغم القلق المحيط بصدمة الرسوم الجمركية، يظل مستقرًا نسبيًا، مما يترك مجالًا لمزيد من خفض أسعار الفائدة، ولو كإجراء احترازي للحفاظ على استمرار النشاط الاقتصادي. وأظهرت تحديثات نوفمبر الأخيرة لمؤشر أسعار الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) – المقياس المفضل للاحتياطي الفيدرالي – ارتفاعًا إلى 2.8% على أساس سنوي لكل من القراءة الإجمالية والأساسية، مقارنة بـ 2.7% في أكتوبر، وهو أعلى قليلًا من هدف الفيدرالي البالغ 2%.

ومع ذلك، تشير تحليلات بنك الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند للأرقام الشهرية الأخيرة لمؤشر PCE في سياق السجل التاريخي إلى أن “التضخم يتصرف كما كان قبل الجائحة، بطريقة تتوافق إلى حد كبير، أو أقل قليلًا، مع هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%.”

في الوقت نفسه، لا تزال الآراء متباينة حول ما إذا كانت التحديثات الأخيرة التي أظهرت تباطؤًا في التوظيف تشير إلى حدوث تباطؤ اقتصادي أوسع. بعض الاقتصاديين يرون أن الانخفاض الملحوظ في نمو الرواتب يستدعي المزيد من خفض أسعار الفائدة. أما الرأي المعاكس فيشير إلى أن ضعف التوظيف لم يترجم بعد إلى زيادة في تسريحات الموظفين، كما يتضح من انخفاض مطالبات البطالة في الأشهر الأخيرة.

ويزيد من تحديات الاحتياطي الفيدرالي في تحديد أسعار الفائدة في بيئة اقتصادية معقدة، الضغط السياسي المستمر من البيت الأبيض لدفع السياسة النقدية نحو المزيد من التيسير. فقد جدد الرئيس ترامب الأسبوع الماضي انتقاده لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول، وقال لقناة CNBC إن التضخم قد تم “التغلب عليه”.

وربما يكون أكبر تحد يواجه الاحتياطي الفيدرالي هو إقناع الأسواق بأن قراراته القادمة بشأن أسعار الفائدة تستند إلى تحليل مستقل للاقتصاد. ويصبح هذا الأمر أصعب في ظل التحقيق الجنائي الجاري مع حاكمة الاحتياطي الفيدرالي ليزا كوك، والذي يرى بعض المراقبين أنه محاولة مقنعة من البيت الأبيض للتأثير على قرارات البنك المركزي لصالح المزيد من خفض أسعار الفائدة من خلال فتح مقعد جديد في مجلس الاحتياطي الفيدرالي.

ما يزيد من تعقيد النظرة المستقبلية هو أن ولاية باول كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تنتهي في مايو، ولا يزال من غير الواضح كيف سيؤثر رئيس جديد على السياسة النقدية.

ومع ذلك، يبدو أن سوق السندات لا يزال هادئًا نسبيًا حتى الآن، ويمكن القول إن المستثمرين ليسوا قلقين بشكل خاص. فالعائد القياسي للسندات الأمريكية لأجل 10 سنوات، على الرغم من ارتفاعه مؤخرًا إلى أعلى مستوى منذ أغسطس قبل أيام، لا يزال يتداول ضمن نطاق متوسط مقارنة بالتاريخ القريب

.

أي ارتفاع في هذا العائد الرئيسي فوق نطاق تداوله الأخير قد يغير المعادلة، وربما بشكل كبير، خاصة في ظل تزايد المخاوف بشأن الديون الحكومية حول العالم.

ويبرز ارتفاع الذهب فوق 5000 دولار للأونصة هذا الأسبوع المخاوف المتنامية المتعلقة بما يُعرف بـ "خفض قيمة العملة" أو التضخم النقدي الناتج عن الدين.
قال روبن بروكس، الباحث الكبير في مؤسسة بروكينغز والرئيس الاقتصادي السابق في معهد التمويل الدولي: "نحن في بداية أزمة ديون عالمية، مع ازدياد مخاوف الأسواق من أن الحكومات ستحاول تضخيم الديون الخارجة عن السيطرة".

حتى الآن، لم يشير سوق السندات بعد إلى وجود مشاكل مستقبلية على شكل ارتفاع مستمر في العوائد. وعندما يتغير ذلك، ستتغير حسابات المخاطر أيضًا. التحدي الحالي هو تحديد ما إذا كان هذا يمثل هدوء ما قبل العاصفة، أم مجرد دورة أخرى من الضوضاء الناتجة عن تحذيرات مبالغ فيها.