الذهب يستعد لجولة صعود جديدة.. المستثمرون يعودون للرهانات والمفاجأة في سبتمبر
بدأ مصطلح "رهان تآكل القيمة" (Debasement Trade) يفرض نفسه بقوة على الأسواق العالمية، مع تصاعد المخاوف بشأن ارتفاع الديون الحكومية والعجز المالي والتضخم، خصوصًا في الولايات المتحدة.
الفكرة لا تعني بالضرورة توقع انهيار الدولار، بل تشير إلى تحول في طريقة توزيع المستثمرين لأموالهم. فإذا اعتقد المستثمر أن الحكومات ستتعامل مع أعباء الدين المرتفعة من خلال السماح بتضخم أعلى، أو إبقاء أسعار الفائدة الحقيقية عند مستويات منخفضة، فإن جاذبية الأصول ذات العائد الاسمي الثابت تتراجع، خصوصًا السندات طويلة الأجل.
في المقابل، يزداد الإقبال على الأصول التي يمكن أن تحتفظ بقيمتها بصورة أفضل في بيئة تضخمية، مثل الذهب والأصول الحقيقية وبعض الأسهم ذات القدرة على تمرير ارتفاع التكاليف إلى المستهلكين، بينما ينظر بعض المستثمرين أيضًا إلى البيتكوين كأداة تحوط بديلة، رغم ارتفاع مخاطره.السندات في قلب المعادلة
أوضح اختبار لهذا الرهان يأتي من سوق الخزانة الأمريكية. فقد وصل عائد السندات لأجل 30 عامًا إلى 5.34% في أغسطس، وهو أعلى مستوى منذ عام 2007، في ظل مزيج من المخاوف بشأن التضخم، والدين الحكومي، والعجز المالي، وزيادة المعروض من السندات.
وفي 19 أغسطس أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية رفع الحد الأقصى لعمليات إعادة شراء السندات طويلة الأجل إلى 4 مليارات دولار للعملية، مقارنة بنحو ملياري دولار سابقًا، على أن تبدأ العمليات الجديدة في سبتمبر.
الهدف المعلن هو دعم السيولة وتحسين كفاءة التداول في سوق السندات طويلة الأجل. لكن الأسواق قرأت الخطوة من زاوية أخرى أيضًا: عندما تتدخل وزارة الخزانة بشكل أكبر في سوق السندات، يصبح السؤال ليس فقط عن السيولة، بل عن مستوى العائد الذي أصبحت الحكومة مستعدة للتعامل معه.
بعد الإعلان، تراجعت عوائد السندات الطويلة بنحو 10 نقاط أساس، قبل أن يرتد عائد الـ30 عامًا إلى نحو 5.24% في اليوم التالي.ليست أزمة دولار حتى الآن
رغم الضغوط، لا تشير البيانات إلى انهيار مكانة الدولار. فقد ارتفعت حصته من الاحتياطيات العالمية إلى 57.13% في الربع الأول من 2026، مقابل 56.42% في الربع السابق.
لكن الصورة طويلة الأجل أكثر تعقيدًا؛ إذ تراجعت حصة الدولار من نحو 72% في 2001 إلى قرابة 57% حاليًا.
هذا لا يعني أن المستثمرين يتخلون عن الدولار، بل يشير إلى تنويع تدريجي في الاحتياطيات والأصول. فالدولار لا يزال محور التمويل والتجارة والمدفوعات العالمية، لكن المستثمرين أصبحوا أكثر اهتمامًا بمخاطر الاحتفاظ بالتزامات دولارية طويلة الأجل في بيئة تتسم بارتفاع الدين وعدم اليقين المالي.الذهب أمام اختبار جديد
في هذه البيئة، يصبح الذهب أحد أبرز المستفيدين المحتملين من "رهان تآكل القيمة". لكن ارتفاع الذهب لا يمكن تفسيره بالكامل على أنه فقدان للثقة بالدولار؛ فهو يعكس أيضًا التحوط من التضخم والمخاطر الجيوسياسية وتنويع المحافظ.
وتصبح الإشارة أكثر أهمية إذا واصل الذهب الصعود بالتزامن مع ارتفاع العوائد طويلة الأجل، لأن ذلك قد يعكس تفضيل المستثمرين لأصول لا تعتمد قيمتها على وعد جهة إصدار حكومية بالسداد.الاختبار الحقيقي
المؤشر الأهم خلال المرحلة المقبلة لن يكون الدولار وحده، بل علاوة الأجل على السندات الأمريكية طويلة الأجل.
إذا بقي عائد الـ30 عامًا فوق 5% لفترة ممتدة رغم تدخلات الخزانة، فسيكون ذلك مؤشرًا على أن المستثمرين يطالبون بتعويض أكبر عن مخاطر التضخم والدين والعجز.
أما إذا تراجعت العوائد مع استقرار التضخم وتحسن الطلب على السندات، فقد يتضح أن موجة القلق الحالية كانت مرتبطة بالسيولة أكثر من كونها تحولًا جذريًا في الثقة.
في النهاية، رهان تآكل القيمة ليس رهانًا مباشرًا ضد الدولار، بل رهان على أن تكلفة الاحتفاظ بالأصول الاسمية سترتفع مع ارتفاع مخاطر التضخم والدين. ولهذا تراقب الأسواق العلاقة بين السندات والذهب والدولار عن كثب؛ لأنها قد تكشف ما إذا كان ما يحدث مجرد إعادة توزيع مؤقتة للأموال، أم بداية تغيير أعمق في تسعير المخاطر المالية الأمريكية.
