عاجل: صدور بيانات اقتصادية أمريكية هامة.. والأسواق تتفاعل
حتى الآن، تسير الأمور على ما يرام. توقعنا تباطؤً صيفياً في سوق الأسهم، مع موجات من التقلبات بدلاً من تصحيح حاد، وهذا ما جرى فعلاً خلال يونيو ويوليو. لم يتحرك S&P 500 من مكانه منذ 14/05، إذ يتذبذب حول مستوى 7,500، فيما يشهد السوق حركة دورانية داخلية. واصل التناوب في القيادة بين القطاعات كما توقعنا. تحسّن اتساع السوق. ولم يغيّر أي شيء خلال الشهر الماضي توقعنا بأن يصل المؤشر إلى 8,250 بحلول نهاية العام.
قد يستمر التباطؤ الصيفي حتى مطلع الخريف. في صالح المستثمرين يقف زخم الأرباح الرائع (FEMO). في مقابل ذلك، تبقى عوامل سلبية قائمة، منها: الغموض المستمر حول نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي، والحرب في الشرق الأوسط، وتمسّك التضخم بمستوياته، وطريقة تعامل رئيس الاحتياطي الفيدرالي كيفن وارش مع السياسة النقدية. والمحصلة حتى الآن سوق مستقر مع تقلبات واسعة.
هذه التقلبات مقرونةً بالرافعة المالية قد تكون مميتة. صندوق التحوط الذي يديره ليوبولد أشنبرينر بقيمة 45,000,000,000 دولار، والمعروف بـ"Situational Awareness"، انهار الأسبوع الماضي. اضطر إلى بيع محفظته الكاملة من الأسهم العامة لصالح Citadel إثر خسائر في مراكزه الشرائية في صفقات الذكاء الاصطناعي أفضت إلى نداءات هامش. أسهم هذا الحدث بلا شك في تقلبات الأسبوع الماضي، كما أسهم فيها المؤتمر الصحفي الباهت الأول لوارش؛ ومع ذلك ارتفع S&P 500 بنسبة 1.0% خلال الأسبوع!
أسهمت أسهم أشباه الموصلات في S&P 500 في التقلبات الهبوطية للأسبوع، إذ تراجعت بنسبة 3.4% (الرسم البياني). في 19/07، كتبنا أن مؤشر أسعار أسهم أشباه الموصلات في S&P 500 كان على الأرجح في طريقه للهبوط نحو متوسطه المتحرك لـ200 يوم.
الآن، دعونا نتعمق أكثر تحت السطح الهادئ للسوق:
1. اتساع السوق
يواصل مؤشر إس آند بي 500 متساوي الأوزان S&P 500 equal-weight index تفوقه على مؤشر الوزن السوقي، إذ ارتفع الأول بنسبة 12.1% منذ بداية العام مقابل 9.4% للثاني (الرسم البياني).
تفوّق مؤشر الـ493 الرائع على كل من المجموعة السبع الرائعة (Magnificent-7) وعلى S&P 500 بفوارق كبيرة منذ بداية العام (الرسم البياني). قلّص Mag-7 الفجوة قليلاً في الأيام الأخيرة، مدفوعاً بنتائج قوية من مجموعة مايكروسوفت (NASDAQ:MSFT) وأمازون (NASDAQ:AMZN).
يتداول مؤسر راسل 2000 قرب مستوى قياسي، مرتفعاً بنسبة 18.1% منذ بداية العام (الرسم البياني). لن تكون الشركات الصغيرة في المقدمة لو كان المستثمرون يتوقعون ركوداً وشيكاً.
2. المعنويات
نسب المعنويات الصعودية-الهبوطية (BBRs) في سوق الأسهم متباينة. نسبة Investors Intelligence تعلو قليلاً فوق متوسطها التاريخي، بينما تقع نسبة AAII دون متوسطها بفارق ملحوظ (الرسم البياني). المستثمرون الأفراد أكثر تشاؤماً من المستثمرين المؤسسيين بشكل عام.
في المقابل، وفقاً لمسح مؤشر ثقة المستهلك (CCI)، فإن نسبة المستطلعين الذين يتوقعون ارتفاع أسعار الأسهم خلال الـ12 شهراً القادمة بلغت 52.4% في يوليو، وهي أعلى بكثير من متوسطها التاريخي البالغ 35.6% (الرسم البياني). يعكس هذا المسح أفقاً زمنياً للتوقعات أطول مقارنةً بنسب BBRs.
3. التقييم
يرتبط مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل (Forward P/E) لمؤشر S&P 500 ارتباطاً وثيقاً بمؤشر تفاؤل سوق الأسهم المستخلص من مسح ثقة المستهلك (الرسم البياني). يبدو المضاعف مرتفعاً نسبياً لأن غالبية المستثمرين لا يتوقعون ركوداً في المدى المنظور، ويتوقعون بالتالي ارتفاع أسعار الأسهم.
انخفض مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل الإجمالي للمجموعة السبع الرائعة إلى 22.80. يعود ذلك جزئياً إلى أن أرباح Alphabet وأمازون تعززت بمكاسب استثمارية محاسبية بالقيمة السوقية (MTM) (الرسم البياني). هذا التطور خفّض أيضاً مضاعف S&P 500 الآجل إلى 19.40. لا تنطبق هذه المكاسب على S&P 400 وS&P 600 اللذين يبقيان رخيصَين نسبياً.
تبدو المقارنات بفقاعة التكنولوجيا عام 1999 أقل مصداقية يوماً بعد يوم. مضاعف السعر إلى الأرباح الآجل لقطاع تكنولوجيا المعلومات في S&P 500 يبلغ 20.00، أي أعلى بـ0.60 نقطة فحسب من مستوى S&P 500 البالغ 19.40 (الرسم البياني). عند ذروة عام 2000، كانت الفجوة تصل إلى 30 نقطة.
4. الأرباح
تواصل الأرباح تقديم نتائج قوية. بلغ نمو أرباح الربع الثاني 37.0% على أساس سنوي، وقد ضخّمته مكاسب القيمة السوقية (MTM) التي أشرنا إليها الأسبوع الماضي، غير أن توقعات الربعين الثالث والرابع ترتفع بمعزل عن ذلك، لتصل إلى 22.1% و26.8% على التوالي (الرسم البياني).
نولي اهتماماً متزايداً لتوقعات المحللين الإجماعية لربحية السهم لعام 2027. تواصل هذه التوقعات تسجيل مستويات قياسية جديدة دون أي تشويه من مكاسب القيمة السوقية، إذ بلغت 407.72 دولار الأسبوع الماضي (الرسم البياني). يُعدّ هذا التقدير مقياساً نظيفاً لزخم الأرباح الرائع (FEMO).
ترتفع الأرباح الآجلة لشركات S&P 400 متوسطة الحجم وشركات S&P 600 الصغيرة جنباً إلى جنب مع سلسلة الأرباح الآجلة للشركات الكبيرة (الرسم البياني). لا تتأثر الشركات المتوسطة والصغيرة بتشويهات القيمة السوقية (MTM).
5. السندات
حراس السندات (Bond Vigilantes) غير راضين. ارتفع عوائد سندات الخزانة أجل 10 سنوات إلى أعلى مستوياته منذ يناير 2025، ويقترب من الحد الأعلى لنطاق "الطبيعي القديم" الذي نحدده بين 4.00% و5.00%، كما ارتفع معه عائد سندات TIPS المعدّلة للتضخم (الرسم البياني). بقيت توقعات التضخم محدودة. تستوعب الأسهم ارتفاع العوائد بشكل جيد حتى الآن.
6. السلع
يواصل سوق الأسهم تجاهل التقلبات في أسعار النفط الخام (الرسم البياني). يتحرك سعر برميل نفط برنت حالياً في منتصف نطاقه الواسع (والمتقلب) منذ اندلاع الحرب (الرسم البياني).
يُشير Copper إلى أن الاقتصاد العالمي في نمو وأن الطلب على المعدن لبنية تحتية الذكاء الاصطناعي لا يزال قوياً. يضغط حالياً على الحد الأعلى لقناته الصاعدة متعددة السنوات (الرسم البياني).
كسر سعر ذهب قناته السعرية نزولاً ويتماسك فوق مستوى 4,000.00 دولار للأوقية (الرسم البياني). نرى دعماً عند مستوى 4,000.00 دولار ونعتقد أنه سيبقى فوق هذا المستوى. إن تحقق ذلك، فإن مستوى 5,000.00 دولار لا يزال ممكناً بنهاية العام. أما إن لم يتحقق، فإن 3,500.00 دولار هو مستوى الدعم التالي.
تراجعت أسعار العناصر الأرضية النادرة بشكل حاد دون وجود أخبار واضحة تفسر ذلك (الرسم البياني). انخفضت بوتيرة أسرع من المعادن الثمينة، في حين تبقى المعادن الأساسية في مسار صاعد.
